>> 東吳證券-光力轉(zhuǎn)債：半導(dǎo)體劃片機(jī)國(guó)產(chǎn)替代龍頭-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 895KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
光力轉(zhuǎn)債（123197.SZ）于2023年5月8日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于超精密高剛度空氣主軸研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為73.54元，YTM為3.35%。光力轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.91%（2023-05-04）計(jì)算,純債價(jià)值為73.54元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.35%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.7元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.68%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年11月13日至2029年05月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)21.46元/股，正股光力科技5月4日的收盤價(jià)為22.05元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.75元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.68%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.04%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)21.46元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.00億元對(duì)總股本稀釋率為5.04%，對(duì)流通盤的稀釋率為7.06%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
我們預(yù)計(jì)光力轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.61~130.17元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到光力轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.61~130.17元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購(gòu)。
觀點(diǎn)
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2022年復(fù)合增速為26.13%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2022年復(fù)合增速為26.13%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.14億元，同比增加15.89%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)總體上行，2017-2022年復(fù)合增速為11.22%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比減少44.56%。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，收入構(gòu)成以安全生產(chǎn)監(jiān)控類產(chǎn)品收入、專用配套設(shè)備業(yè)務(wù)收入和半導(dǎo)體封測(cè)裝備類產(chǎn)品收入為主。2020-2022年三大主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.49%、93.79%和96.82%。其中，安全生產(chǎn)監(jiān)控類產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為64.86%、41.52%和38.30%，專用配套設(shè)備業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.30%、7.93%和6.27%，半導(dǎo)體封測(cè)裝備類產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.34%、44.33%和52.26%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率先降后升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2017-2022年，公司銷售凈利率分別為20.22%、16.39%、18.88%、19.38%、22.61%和10.99%，銷售毛利率分別為55.20%、53.27%、56.98%、62.64%、53.41%和53.29%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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