>> 中信證券-秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)2023Q1季報點評：大客戶需求增長強(qiáng)勁，新簽國際客戶訂單-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年一季度公司整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要財務(wù)指標(biāo)超出此前業(yè)績指引上限。從需求維度來看，字節(jié)跳動作為公司最大的客戶，依舊保持了較為強(qiáng)勁的需求增長，公司有望持續(xù)受益。此外，公司與海外國際客戶加深合作，交付26MW訂單，并獲取在建訂單28MW，顯示出公司在客戶拓展領(lǐng)域的積極進(jìn)展。利潤率維度，公司海外業(yè)務(wù)EBITDA margin持續(xù)改善，有望帶動公司整體利潤的穩(wěn)步提升。而正向的凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流，也將支撐公司后續(xù)的資本開支。從行業(yè)維度，隨著供給的逐步出清以及下游需求后續(xù)的改善，行業(yè)基本面與估值有望逐步修復(fù)。同時公司依靠頭部大客戶帶來的業(yè)績高確定性，公司中短期的業(yè)績能見度依舊較好，我們看好公司中長期的投資價值，繼續(xù)維持公司的“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：一季度公司業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)全年經(jīng)調(diào)整EBITDA指引。2023年一季度公司實現(xiàn)收入14.4億元（同比+56.8%，環(huán)比+3.8%），收入增長主要源自上架率的提升以及新項目的交付。利潤端，公司GAAP標(biāo)準(zhǔn)下凈利潤2.5億元，調(diào)整后凈利潤3.2億元（同比+77.9%，環(huán)比+33.7%），利潤水平繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)IDC板塊，調(diào)整后EBITDA為8.1億元（同比+64.6%，環(huán)比+12.9%），對應(yīng)調(diào)整EBITDA率為56.4%，改善主要源自上架率的提升以及費(fèi)用端的優(yōu)化。運(yùn)營層面，公司在運(yùn)營訂單639MW，使用負(fù)載537MW，對應(yīng)使用率84%，同比提升15pcts。對于2023年，公司維持全年收入指引58.8-60.8億元（對應(yīng)同比+29.1%~33.6%），但上調(diào)了調(diào)整后EBITDA指引至31-32.2億元（對應(yīng)同比+30.6%~35.6%），較此前上調(diào)3.6%，顯示出大客戶持續(xù)穩(wěn)定的需求增長。
▍運(yùn)營能力：持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營費(fèi)用，海外業(yè)務(wù)利潤率逐步改善。本季度公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率大幅改善，拆分來看，電力成本雖仍處高位，但已開始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，根據(jù)公司公告，能源成本占收入的比例31.5%，同時考慮到費(fèi)用以及維護(hù)成本的優(yōu)化，因此本季度利潤率顯著改善。同時從海外的上架進(jìn)度來看，由于海外大客戶需求的增長，海外地區(qū)的上架規(guī)?？焖偬嵘?，帶動海外市場利潤率的改善。展望未來，公司憑借全棧式的思路仍有望保持在交付周期、能源成本、PUE等領(lǐng)域的突出優(yōu)勢。
▍訂單需求：持續(xù)受益大客戶強(qiáng)勁的需求增長，與重要國際客戶新簽訂單。一季度公司在建訂單258MW，預(yù)簽約訂單211MW（Contracted+IOI），與上季度基本持平。一季度公司與重要國際客戶的合作持續(xù)深化，為其交付一座數(shù)據(jù)中心（負(fù)載26MW，利用率14%），并且新建一座數(shù)據(jù)中心（負(fù)載28MW，簽約率28%）。顯示出公司在客戶開拓領(lǐng)域的積極進(jìn)展。公司預(yù)計全年交付188MW訂單，顯示出需求的強(qiáng)勁增長。同時，海外市場仍將受益國內(nèi)短視頻巨頭出海以及部分海外一線AI以及云計算巨頭的持續(xù)增長。
▍中期展望：業(yè)績能見度突出，高ROI有望延續(xù)。與國內(nèi)其他IDC公司相比，秦淮數(shù)據(jù)堅持全棧式運(yùn)營的模式，因此業(yè)績的能見度、利潤能力相對較好。需求層面，來自國內(nèi)字節(jié)跳動的高增長以及海外AI與云巨頭的需求增長，有望為公司帶來穩(wěn)定的訂單來源。利潤率層面，公司依靠全棧模式，疊加能源價格的邊際好轉(zhuǎn)，有望保持較高的利潤率。一季度公司稅前ROIC達(dá)18.7%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，而穩(wěn)定的利潤與現(xiàn)金流入將為公司資本開支帶來顯著支撐。目前公司在手現(xiàn)金與短期投資58.7億元，凈債務(wù)52.5億元，現(xiàn)金儲備充足。
▍風(fēng)險因素：大客戶字節(jié)跳動需求下滑風(fēng)險；客戶分散化策略不及預(yù)期風(fēng)險；海外項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；一線城市IDC政策趨嚴(yán)會帶來的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；能源價格上行風(fēng)險等。
▍投資建議：考慮到公司業(yè)績指引以及當(dāng)前的項目交付進(jìn)度，我們微調(diào)公司2023年盈利預(yù)測。維持公司2023-2025年收入預(yù)測為59.0/70.7/81.6億元（原預(yù)測59.0/70.7/81.6億元），調(diào)整2023年、維持2024-2025年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測至31.0/37.3/45.0億元（原2023年預(yù)測為30.9億元），參考我們對公司未來3年超過20%的EBITDA增速預(yù)測，以及2023E行業(yè)平均10x左右的EV/EBITDA（基于Bloomberg一致預(yù)期），我們給予公司2023年10x的EV/EBITDA估值，維持公司10美元的目標(biāo)價，維持公司“買入”評級。
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