>> 中信證券-2023年5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點評：外需承壓，出口景氣度有所回落-230607
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,秦楚媛 |
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今年5月，我國出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，對東盟、歐盟、美國這前三大貿(mào)易伙伴的出口同比跌幅明顯，大部分重點商品出口同比錄得不同程度下跌。進(jìn)口在大宗商品價格下行的壓力與集成電路進(jìn)口的限制下持續(xù)疲弱。往后看，短期內(nèi)我國出口面臨的外需回落壓力不容忽視，下半年出口同比或是先降后升，預(yù)計整體的增速中樞保持較低水平，其中，三季度出口同比或因外需走弱和高基數(shù)而持續(xù)承壓，隨著基數(shù)效應(yīng)影響的趨弱，四季度出口同比增速或能有所好轉(zhuǎn)。
▍數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，5月我國進(jìn)出口總值5011.9億美元，同比下降6.2%。其中，出口2835.0億美元，同比下降7.5%，Wind一致預(yù)期增0.1%；進(jìn)口2176.9億美元，同比下跌4.5%，Wind一致預(yù)期降7.5%；貿(mào)易順差658.1億美元，同比下降16.1%。
▍出口景氣度有所回落：
貿(mào)易伙伴維度——2023年5月，中國大陸對主要貿(mào)易伙伴的出口表現(xiàn)呈現(xiàn)不同程度下行，尤其是對東盟、歐盟、美國這前三大貿(mào)易伙伴的出口同比跌幅明顯。具體來看：（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-18.2%，較4月讀數(shù)顯著下跌。一方面，美國5月ISM制造業(yè)PMI出現(xiàn)邊際回落；另一方面，美國庫存偏高，3月零售商和批發(fā)商的庫存銷售比均環(huán)比提升。（2）中國大陸對歐盟出口同比錄得-7.0%。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI延續(xù)跌勢，讀數(shù)進(jìn)一步滑落，顯示出歐洲制造業(yè)的景氣度持續(xù)低迷。（3）盡管RCEP的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)長期利好中國大陸和東盟之間的貿(mào)易往來，但海外衰退大邏輯不改的前提下，東盟主要成員國制造業(yè)同樣面臨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落壓力，馬來西亞和越南5月的制造業(yè)PMI讀數(shù)較4月水平繼續(xù)下行也能在一定程度上印證這一觀點。疊加去年同期超25%同比增速導(dǎo)致的高基數(shù)，5月中國大陸對東盟出口同比下降15.9%，成為出口表現(xiàn)不及預(yù)期的重要原因之一。（4）中國大陸對拉丁美洲等新興市場的出口同樣轉(zhuǎn)為同比下跌，讀數(shù)錄得-1.1%。（5）今年以來，中國對俄羅斯出口成為一大亮點，尤其是3-5月均實現(xiàn)超100%的同比增速。
貿(mào)易商品維度——除汽車出口繼續(xù)保持亮眼表現(xiàn)外，其余大部分重點商品的出口金額均同比轉(zhuǎn)負(fù)。分產(chǎn)品看：（1）機(jī)電產(chǎn)品——5月的出口金額同比下跌2.1%，其中部分細(xì)分產(chǎn)品出現(xiàn)同比跌幅較深。具體來看，手機(jī)和集成電路的同比跌幅超25%；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、燈具等商品的出口金額同比降幅也在3%-10%區(qū)間；汽車出口延續(xù)高景氣，汽車和汽車零配件5月的出口金額同比分別實現(xiàn)了123.5%和13.4%的增長。（2）多數(shù)輕工制品出口承壓顯著，包括服裝、紡織原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均達(dá)兩位數(shù)，但箱包及類似容器的出口金額仍實現(xiàn)了1.2%左右的同比增長。（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-13.92%，較4月讀數(shù)環(huán)比下降8個百分點左右。
▍進(jìn)口邊際改善，但仍處于負(fù)增長區(qū)間：
5月我國進(jìn)口（以美元計價）同比下降4.5%，wind一致預(yù)期降7.5%，當(dāng)月表現(xiàn)雖仍較疲弱，但略好于預(yù)期。大宗商品方面：包括大豆、原油、鐵礦砂、銅礦砂等在內(nèi)的主要大宗商品進(jìn)口數(shù)量均有所上行，但對應(yīng)的進(jìn)口價格回落明顯。因此，整體來看，受制于價格支撐的持續(xù)走弱，部分大宗商品的當(dāng)月進(jìn)口金額同比下跌，尤其是原油和鐵礦砂的降幅明顯。集成電路方面：地緣政治因素的擾動下，我國大陸集成電路的進(jìn)口延續(xù)大幅收縮，對應(yīng)中國大陸從韓國、日本、中國臺灣進(jìn)口的同比增速處于較深跌幅狀態(tài)。展望后續(xù)，短期內(nèi)國內(nèi)需求疲軟，盡管去年后續(xù)月份進(jìn)口的基數(shù)并不高，但考慮到大宗商品價格下行的壓力與集成電路進(jìn)口的限制，預(yù)計短期內(nèi)我國大陸進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)維持在偏弱狀態(tài)。長期來看，隨著前期政策蓄能逐步釋放，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能可能出現(xiàn)周期性反彈，我國大宗商品進(jìn)口數(shù)量有望保持一定增長。
▍總結(jié)與展望：
今年5月，我國出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口持續(xù)疲弱。往后看，海外衰退大邏輯不變的情況下，盡管結(jié)構(gòu)性亮點尚存，但短期內(nèi)我國整體出口所面臨的外需逐步走弱的壓力不容忽視。下半年出口同比增速或是先降后升，預(yù)計整體的增速中樞保持較低水平，其中，三季度出口同比或因外需走弱和高基數(shù)而持續(xù)承壓，隨著基數(shù)效應(yīng)影響的趨弱，四季度出口同比增速或能有所好轉(zhuǎn)。
對于債市而言，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)格局延續(xù)使得債市基本面環(huán)境相對友好。在經(jīng)歷了3月和4月出口數(shù)據(jù)保持韌性導(dǎo)致的市場預(yù)期上修后，5月出口數(shù)據(jù)的超預(yù)期回落或強(qiáng)化了市場對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的偏弱運(yùn)行的看法。短期來看，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能見頂回落的階段，利率或許將受貨幣寬松刺激而具備一定的下行空間。對于匯率而言，5月不及市場預(yù)期的出口數(shù)據(jù)在一定程度上強(qiáng)化了人民幣所面臨的內(nèi)部壓力，經(jīng)濟(jì)基本面疲軟對人民幣的支撐較弱，疊加美元指數(shù)在反彈后高位震蕩，人民幣或?qū)⒃诙唐趦?nèi)維持偏弱運(yùn)行。未來，人民幣匯率或更多取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，而基本面的改善或需依賴于內(nèi)需修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)程度存在不確定性
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