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公司回購提速，已累計(jì)回購4.33億美元：2022年5月31日，公司公告擬于12個(gè)月內(nèi)回購最多10億美元ADS且于2022年9月啟動(dòng)回購，截至2023年6月2日，公司已累計(jì)回購89.3百萬股，對(duì)應(yīng)回購代價(jià)約4.33億美元，回購均價(jià)約14.5美元/ADS。從回購節(jié)奏來看，進(jìn)入2023年5月后，公司回購提速，5月單月回購達(dá)33.6百萬股，占當(dāng)前總股本的0.89%，對(duì)應(yīng)回購代價(jià)1.69億美元。
　　估值低位，凈現(xiàn)金約占總市值的44%：公司在手現(xiàn)金充裕，市值未充分反映，截至2023Q1，公司在手現(xiàn)金約666億元，扣除有息負(fù)債后的凈現(xiàn)金約661億元，約占截至6月6日總市值的44%。
　　新房交易市占率提升且客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司自2022年主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)和國企的合作，加快回款管控，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營質(zhì)量和規(guī)模擴(kuò)張的平衡。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)新房交易GTV2779億元，同比增長44.2%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；公司在新房交易賽道市占率也同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至9.1%；新房應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為59天，同比縮短93天。我們認(rèn)為新房市場目前調(diào)整壓力較大，開發(fā)商去化需求較高，同時(shí)改善型購房需求依然存在，公司具備市占率進(jìn)一步提升的基礎(chǔ)。
　　二手房市場預(yù)計(jì)弱復(fù)蘇：Q1因積壓需求放量，二手房成交量沖高，進(jìn)入Q2以來，重點(diǎn)城市二手房成交量環(huán)比回落，符合市場預(yù)期，全年二手房市場預(yù)計(jì)弱復(fù)蘇。根據(jù)貝殼研究院監(jiān)測，從成交量來看，1-5月的月均二手房成交量處于2020年以來的次高水平，僅低于2021年同期水平；從潛在購房需求來看，5月重點(diǎn)50城帶看客戶量與4月相比基本持平，同比增長超30%，表明潛在購房需求依然較強(qiáng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.0美元：隨著新房、二手房成交量回落，市場預(yù)期政策改善以支持居民釋放合理的住房需求，我們預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)市場可以維持弱復(fù)蘇趨勢，公司作為地產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)的龍頭，市占率仍有提升潛力。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為76.5/93.2/109.4億元，分別同比增長168.1%/21.8%/17.4%。給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26美元/ADS，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E為31/25倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)費(fèi)率調(diào)控政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、GTV表現(xiàn)不及預(yù)期。