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從2014年Keytruda和Opdivo兩款PD-1單抗獲批以來，腫瘤免疫療法（IO）成為腫瘤領(lǐng)域的基石，已獲批用于20多種癌癥治療，全球年銷售額超過400億美元。但I(xiàn)O單抗僅在少數(shù)瘤種（如cHL、黑色素瘤）中應(yīng)答較高，多數(shù)實體瘤中PD-1/L1單抗ORR在10-30%之間，能夠從PD-1/L1單抗獲益的患者始終是少部分。因此，提高IO單抗的應(yīng)答率、延長應(yīng)答時間，意味著更大的臨床和商業(yè)價值。
　　經(jīng)歷5-10年、窮舉式的聯(lián)合用藥臨床試驗探索，IO聯(lián)合化療在一批適應(yīng)癥中取得積極療效，成為最有效和廣泛的選擇，其他聯(lián)用療法療效則相對有限。
　　近年來，隨著ADC技術(shù)的成熟，ADC作為一類“高效、靶向化療”，正在顯示出與IO聯(lián)用的潛力。包括Nectin-4 ADC、TROP2 ADC、CLDN18.2 ADC、EGFR/HER3 ADC、HER-2 ADC、B7H3 ADC、TFADC等產(chǎn)品有望在一系列實體瘤中和PD-1/L1單抗聯(lián)合用藥，實現(xiàn)療效的進(jìn)一步提升，帶來更大的臨床和商業(yè)價值。
　　我們認(rèn)為：
　　1）從現(xiàn)在的臨床數(shù)據(jù)來看，IO+ADC有望成為未來5-10年腫瘤免疫的主線。
　　2）現(xiàn)有的IO療法中，近一半方案可能從IO+化療升級為IO+ADC，相關(guān)適應(yīng)癥市場有望實現(xiàn)100-200%擴(kuò)容。
　　3）隨著中國ADC進(jìn)入世界第一梯隊，未來中國公司有望在IO+ADC浪潮中占據(jù)重要地位，實現(xiàn)國際化價值。
　　近期，默沙東宣布即將啟動多項Keytruda+SKB264國際多中心III期臨床試驗，全面布局肺癌、三陰乳腺癌等適應(yīng)癥，成為全球領(lǐng)先的IO+ADC龍頭公司。
　　風(fēng)險提示。臨床進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；臨床試驗失敗。