>> 開源證券-晨會紀(jì)要-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳夢迪 |
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研報摘要
總量研究
【固定收益】凈出口轉(zhuǎn)負(fù)，等待內(nèi)需支撐經(jīng)濟(jì)——2023年5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點評-20230607
陳曦（分析師）證書編號：S0790521100002|張鑫楠（聯(lián)系人）證書編號：S0790122030068
核心觀點
1．5月：按美元計價，我國出口同比-7.5%（前值+8.5%，下同），進(jìn)口同比-4.5%(-7.9%)，凈出口同比-16.1%（+82.3%）。
2．整體：出口在一季度較超預(yù)期的增長后，在5月出現(xiàn)了大幅回落。一個因素是外需出現(xiàn)回落。前期補(bǔ)出口的支撐正在逐漸減弱，積壓的訂單在3月、4月釋放，但隨著積壓訂單釋放完畢，外需成為出口的主要影響因素。整體來看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和外貿(mào)環(huán)境和2016年是較為相似的，2016年海關(guān)總署的表態(tài)是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國際市場需求疲弱，我國對外貿(mào)易發(fā)展面臨的不穩(wěn)定、不確定的因素明顯增多，下行壓力加大”，2023年一季度表示“全球通脹高企、主要經(jīng)濟(jì)體增長乏力帶來的外需減弱”，且兩個時期的全球PMI均處于低位。另一個因素是基數(shù)效應(yīng)，2022年同期基數(shù)從4月的+3.5%變?yōu)?月的+16.4%，基數(shù)大幅上升拖累出口。另一個值得關(guān)注的點是進(jìn)口同比的降幅正在收窄，并且同樣是在同期基數(shù)較高的情況下?；蛟S可以證明相對外需來說，內(nèi)需是更好的。
3．后續(xù)：凈出口對經(jīng)濟(jì)的拉動已經(jīng)為負(fù)，在出口對經(jīng)濟(jì)形成拖累的情況下，全年經(jīng)濟(jì)的增長需要靠三駕馬車當(dāng)中的消費和投資來拉動。因此外需走弱直接對應(yīng)的就是內(nèi)需需要增強(qiáng)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)較弱、各項高頻指標(biāo)較為低迷的情況下對政策的預(yù)期或?qū)⑻岣?，近期資本市場對政策消息敏感或也可佐證。其次，后續(xù)同樣需要關(guān)注外需的恢復(fù)情況，接下來的一段時期出口基數(shù)較高，外需的低迷或在一定時期內(nèi)都會影響出口。外需的低迷會影響所有國家的外貿(mào)，但中國生產(chǎn)端恢復(fù)較好和成本優(yōu)勢或可以對出口份額形成支撐。
4．債市：對擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期、政策的預(yù)期較高，當(dāng)下市場同樣對政策消息較為敏感，疊加債市收益率已經(jīng)在歷史高位，需要警惕后續(xù)政策出臺對基本面形成支撐導(dǎo)致債市波動。另外，外需回落，內(nèi)需是主要拉動經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，因此，同樣看好內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
5.分項：
?。?）出口地區(qū)：從份額來看，我國出口主要地區(qū)居前的是歐盟、美國和東盟，歐盟成為我國5月份額最大的出口地區(qū)。份額增加居前的國家是歐盟、拉丁美洲和美國，減少最多的是東盟、中國香港和日本。從增速來看，我國對主要貿(mào)易地區(qū)的出口多數(shù)均同比下行，僅有俄羅斯、非洲和與英國出現(xiàn)增長，同樣也證明外需有所放緩。我國主要出口地區(qū)中增速最快的是俄羅斯、非洲和英國，下降最多的是中國臺灣、韓國和美國。
（2）出口商品：從份額來看，勞動密集型產(chǎn)品占比26.4%（26.3%）、機(jī)電產(chǎn)品占比57.9%（57.8%）、高新技術(shù)產(chǎn)品占比23.1%（23.0%）。其中，占比最大的分項分別為自動數(shù)據(jù)類、服裝和紡織類。份額增加居前的商品為自動數(shù)據(jù)類、汽車底盤、成品油，降低居前的商品為集成電路、鋼材、塑料制品。從增速來看，汽車、船舶、成品油、汽車零配件、通用設(shè)備增速居前，原材料類如鋁材、稀土、鋼材、集成電路、手機(jī)下降居前。服裝、箱包出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，海外國家的居民消費韌性正在下降。從量價來看，出口的大多數(shù)商品價格下降。
?。?）進(jìn)口地區(qū)：從份額來看，我國進(jìn)口主要地區(qū)金額居前的是東盟、歐盟和拉丁美洲。對拉丁美洲的份額增速較快。從增速來看，我國主要進(jìn)口地區(qū)中上漲最多的是中國香港、加拿大和俄羅斯，我國主要進(jìn)口地區(qū)中下降最多的是中國臺灣、韓國和新西蘭。
?。?）進(jìn)口商品：從份額來看，勞動密集型產(chǎn)品占比45.3%（45.4%）、機(jī)電產(chǎn)品份額占比33.1%（35.5%）、高新技術(shù)產(chǎn)品占比24.2%（26.2%）。從增速來看，飛機(jī)、成品油、稀土、煤、紙漿同比漲幅居前，汽車、塑料、二極管、美妝降幅居前。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；價格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。
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