>> 東吳證券-海興電力(603556)境外市場星辰大海，光儲賦能未艾方興-230608
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 2683KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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投資要點
深耕境外市場三十年，智能用電解決方案供應商，新能源貢獻第二增長曲線。海興電力是國內(nèi)智能表計產(chǎn)品出口的領(lǐng)頭企業(yè)，深耕境外三十載，渠道資源深厚，境外智能用電市場空間廣闊，公司以非洲、拉美、亞洲市場為核心布局全球用電市場，同時憑借渠道資源優(yōu)勢拓展境外光儲充業(yè)務(wù)，貢獻第二增長曲線，我們預計公司2022-2025年營收CAGR約為27%，未來可期。
境外市場：智能電表替換空間廣闊，光儲充高彈性，配電產(chǎn)品靜待放量。1）智能用電業(yè)務(wù)：亞非拉發(fā)展中國家智能電表替換空間廣闊，AMI滲透率低且需求量大，公司技術(shù)實力全球領(lǐng)先，是內(nèi)資唯一一家Wi-SUN董事會成員，產(chǎn)品認證齊全、系統(tǒng)解決方案有效增強用戶粘性；本土化程度高（境外6大生產(chǎn)基地+本土化的銷售和運維團隊），多個國家市占率名列前茅，我們預計2022-2025年境外用電業(yè)務(wù)營收CAGR約為26%。2）新能源業(yè)務(wù)：依托境外用電業(yè)務(wù)渠道搭建新能源銷售、倉儲和運維渠道，實現(xiàn)資源的協(xié)同整合，境外新能源建設(shè)需求旺盛，公司利用自身渠道資源優(yōu)勢輸出國內(nèi)高性價比的光儲充產(chǎn)品（參股公司利沃得提供戶儲、光伏逆變器和充電樁，光伏組件與通威合作），南非市場試點成效顯著，有望在巴西、印尼等境外市場復制推廣，2022-2025年營收CAGR有望超過200%。3）智能配電業(yè)務(wù)：智能單/三相重合器已通過英國認證，今年有望實現(xiàn)境外配電市場的突破，成為新的盈利增長點。
國內(nèi)市場：新一代智能電表輪替周期，國南網(wǎng)配電市場穩(wěn)步推進。1）智能用電業(yè)務(wù)：國內(nèi)智能電表進入輪替周期，受2022年疫情影響去庫存壓力較大，2023年招標需求量或承壓。公司智能電表業(yè)務(wù)在國南網(wǎng)均屬于第一梯隊，近幾年份額持續(xù)提升，國內(nèi)市場賬期短、回款好，有望成為公司“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。2）智能配電業(yè)務(wù)：配電智能化進程持續(xù)推進，公司智能配電產(chǎn)品序列不斷完善，國網(wǎng)市場份額持續(xù)提升，南網(wǎng)市場實現(xiàn)零突破，未來有望實現(xiàn)持續(xù)中標。
盈利預測與投資評級：境外智能電表替換進程加速，AMI系統(tǒng)解決方案能力有望助力境外用電業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，新能源渠道業(yè)務(wù)初具規(guī)模，南非模式跑通后有望在全球快速復制推廣。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤7.62/9.12/11.06億元，同比分別為+15%/20%/21%，對應現(xiàn)價（6月8日）PE分別為14倍、12倍、10倍，2023年給予公司20倍PE作為估值依據(jù)，目標價為31.2元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：境外電表中標不及預期、新能源渠道拓展不及預期、競爭加劇等。
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