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核心觀點：我們在上周的周報中曾經(jīng)提及：我們認為目前瀝青的價格，參考對原油的相對估值是偏高的，在3700以上的價格上行的動力會略顯不足。當然也不排除如果原料問題持續(xù)（主要是華北區(qū)域煉廠，拉高了今年瀝青的整體估值），以及市場對于宏觀層面的改善預期延續(xù)的話，盤面去沖擊3800以上的現(xiàn)貨價格也是有可能的，如果盤面價格上3800，做空的安全邊際會大一些。而從瀝青本周的表現(xiàn)來看，BU2309合約最高沖擊至3720后就大幅下挫，盤面收獲了不小的利潤。但從我們跟蹤的一些多頭和空頭邏輯看，本周并沒有發(fā)生太大的改變：前期稀釋瀝青的通關(guān)問題可能略有緩解但幅度非常有限，前期傳言6月初就能解決通關(guān)問題的預期當前看并沒有發(fā)生，而需求端近期又持續(xù)受到雨季和資金問題的影響沒有改變。但即便有原料問題的掣肘，在3800附近的區(qū)間，我們依然傾向于逢高空為主（特別是裂解端），瀝青缺乏持續(xù)的向上驅(qū)動，主要是我們看到當前主營煉廠總體加工利潤非常不錯，而且也沒有原料問題的掣肘，主營的提產(chǎn)彌補了華北地煉的產(chǎn)能缺失（我們看到5月份中石化煉廠實際產(chǎn)量就大幅高于排產(chǎn)計劃），而需求端，目前還沒看到明顯的驅(qū)動，即便我們?nèi)ソ灰孜磥硇枨蟮膹吞K，按照當前的瀝青估值水平去做多還是性價比偏低的。
　　估值端：煉廠利潤近兩周大幅修復，瀝青裂解再度來到了統(tǒng)計區(qū)間高位。另外當前原料問題對焦化的影響看上去更甚，焦化瀝青價差再度走闊。高估值可能還會維持一段時間，但做空裂解已經(jīng)有一定安全邊際。
　　驅(qū)動端：本周瀝青庫存較上周繼續(xù)小幅累庫，原料問題的沖擊有，但感覺對供需平衡表的沖擊沒有想象那么大。后期我們依然認為主營和其他有配額資質(zhì)煉廠會彌補華北煉廠的產(chǎn)能缺口，瀝青供需平衡表依然較難轉(zhuǎn)向。
　　成本端：原油短期企穩(wěn)，近期下行驅(qū)動減弱。