>> 第一上海-康哲藥業(yè)(0867.HK)創(chuàng)新管線進(jìn)入商業(yè)化銷售收獲期，全面挖掘東南亞市場政策+經(jīng)濟(jì)+人口紅利-230609
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 259KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曲佳宜,但玉翠 |
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集采負(fù)面影響釋放完畢，業(yè)績觸底反彈在即：公司2022年營收91.50億元（同比+9.8%，下同）；若全按藥品銷售收入口徑，期內(nèi)營收104.98億元（+13.7%）。分板塊看，心腦血管、消化、眼科、皮膚業(yè)務(wù)線分別錄得營收40.45億元（+7.6%）、36.12億元（ +11.9% ）、4.40億元（ +14.1% ）、3.44億元（ +10.1% ）。毛利70.36億元（+12.6%），得益於產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率升至76.9%（+2.0pp）。銷售費(fèi)用27.21億元（+7.1%），銷售費(fèi)用率29.7%（-0.8pp）。行政費(fèi)用6.37億元（+44.4%），行政費(fèi)用率7.0%（+1.7pp），主要由於人力成本增加所致。研發(fā)開支7.31億元，占總收入的8.0%，費(fèi)用化率17.2%。年度溢利32.76億元（+8.3%），淨(jìng)利率35.8%（-0.5pp）。公司財務(wù)狀況健康，賬上現(xiàn)金43.76億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流35.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率10%。
創(chuàng)新管線進(jìn)入商業(yè)化銷售收穫期，替瑞奇珠單抗拔得頭籌：公司自免領(lǐng)域重磅創(chuàng)新產(chǎn)品替瑞奇珠單抗（IL-23單抗，商品名：益路取）已於今年5月在中國獲批上市，用於治療成人中重度斑塊銀屑病，是國產(chǎn)藥企中首個獲批的IL-23。中國三期臨床結(jié)果顯示，主要療效評估指標(biāo)PASI 75應(yīng)答率在第52周達(dá)到91.3%，安全性和耐受性良好。多個頭對頭臨床研究表明IL-23抗體療效優(yōu)於IL-17抗體，使得IL-23在臨床使用上快速放量，市場份額快速擴(kuò)增?；颊咭?guī)模來看，中國銀屑病患者超過700萬人，其中30%以上病情已發(fā)展至中重度，考慮到益路取維持期每12周給藥一次（即一年給藥4次），給藥頻次低於強(qiáng)生古塞庫單抗（IL-23）的8週一次，患者依從性更佳。除此，益路取由康哲美麗進(jìn)行銷售推廣，將受益於皮膚醫(yī)美平臺專家網(wǎng)路資源產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為益路取有望快速放量，潛在銷售峰值超過20億元人民幣。此外，地西泮鼻噴劑、亞甲藍(lán)腸溶片（腸癌篩查診斷劑）獲批在即，未來3年內(nèi)仍有Plenity（體重管理）、超聲塑身儀（減脂）、德度司他片（CKD腎病貧血）、蘆可替尼乳膏（白癜風(fēng)）等多款重磅創(chuàng)新品種陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)階段，推動業(yè)績持續(xù)增長。
東南亞市場組織架構(gòu)搭建完成，全面挖掘當(dāng)?shù)卣?經(jīng)濟(jì)+人口紅利：康聯(lián)達(dá)健康核心管理團(tuán)隊已組建完畢，高管人才均來自海外大藥企，總經(jīng)理李克英博士擁有20年中國和東南亞醫(yī)藥市場行銷和管理經(jīng)驗(yàn)，具備豐富的東南亞本土市場註冊經(jīng)驗(yàn)，有望憑藉東南亞醫(yī)藥市場政策利好，帶領(lǐng)團(tuán)隊挖掘東南亞經(jīng)濟(jì)和人口高速增長的紅利期，滿足當(dāng)?shù)貙Ω咝詢r比優(yōu)質(zhì)藥物的巨大臨床需求。目前已有多款創(chuàng)新資產(chǎn)併入康聯(lián)達(dá)，包括EyeOP1青光眼治療儀、天麥胰島素、特瑞普利單抗、蘆可替尼乳膏、VEGF+ANG2四價雙抗眼藥等，其中EyeOP1和慷彼申已在部分東南亞國家上市銷售。除此，已在歐美獲批的，以及國內(nèi)符合ICH標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，無需在東南亞進(jìn)行臨床試驗(yàn)，僅需1-2年註冊即可上市銷售，大幅縮短商業(yè)化兌現(xiàn)週期，為深耕東南亞市場奠定良好基礎(chǔ)。
維持目標(biāo)價20.50港元，買入評級：我們充分考慮黛力新、波依定、優(yōu)思佛集采影響，保守考慮創(chuàng)新管線以及皮膚醫(yī)美產(chǎn)品價值，且暫不考慮東南亞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，根據(jù)PE估值法測算得出目標(biāo)價20.50港元，較現(xiàn)價有68.6%上升空間，對應(yīng)2024年12倍市盈率，維持買入評級。
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