>> 國信證券-非銀金融行業(yè)：監(jiān)管政策調(diào)整下基金投顧模式的未來，規(guī)范“投資”，強化“顧問”-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
303KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王劍,戴丹苗 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事項：
6月9日，證監(jiān)會起草《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》(以下簡稱《管理規(guī)定》),向社會公開征求意見。
核心觀點：自2019年啟動探索以來，該業(yè)務(wù)已從試點轉(zhuǎn)向常規(guī)階段。當前我國基金投顧初具規(guī)模，但與期待仍有距離，《管理規(guī)定》有利于基金投顧業(yè)務(wù)開展，先發(fā)優(yōu)勢強、零售客戶扎實的券商更受益。
評論：
從0到1500億，我國基金投顧早鶯初啼，但與期待仍有距離。2019年開始，我國市場“買方投顧”業(yè)務(wù)正式進入公眾視野。按照證監(jiān)會相關(guān)政策文件，“基金投顧”不同于基金組合、FOF，有明確定義，即指向客戶提供基金投資建議，輔助客戶作出投資決策或者代理客戶作出投資決策的經(jīng)營性活動，其中在客戶授權(quán)范圍內(nèi)，代理客戶作出基金品種、數(shù)量、買賣時機決策的，為管理型基金投資顧問業(yè)務(wù)。截至2023年3月底，累計60家機構(gòu)納入試點，服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模1464億元，客戶總數(shù)524萬戶，10萬元以下個人投資者占比94%?？紤]截至2023年5月底，當前我國公募基金規(guī)模約27.2萬億元、基民超過7億人、權(quán)益類基民約1.85億人，當前基金投顧尤其是管理型基金投顧規(guī)模仍處發(fā)展起步階段。
為什么“投”基金需要“顧”？意在解決“基金賺錢，基民不賺錢”問題。該問題存在原因有二：一是基民的不當交易，即行為金融學常解釋的盲目自信、頻繁交易、追漲殺跌、持有期過短等交易行為；二是產(chǎn)品銷售方的不良誘導，如過去銀行渠道產(chǎn)品申購費高昂，部分理財銷售常讓基民贖回舊基后盡快買新基。按照中國證券報和多家基金公司在2021年10月發(fā)布的權(quán)益類基金個人投資者的調(diào)研結(jié)果，基金投資的盈利水平與持倉時長呈正相關(guān)，其中3個月持倉時間成為一條重要的分水嶺：持倉時間小于3個月時，平均收益率為負，盈利人數(shù)僅占39.1%，而超過3個月時，盈利人數(shù)提升至63.7%。
向投顧轉(zhuǎn)型似乎已經(jīng)成為各財富銷售機構(gòu)“共識”。即使對于商業(yè)銀行，APP在手機銀行中提供資產(chǎn)配置等投顧、投研服務(wù)已成為許多銀行標配，大行普遍可以通過資產(chǎn)診斷、基金優(yōu)選等資產(chǎn)配置服務(wù)可生成與用戶風險等級或偏好相匹配的資產(chǎn)配置方案，相關(guān)功能設(shè)置在相對明顯的位置使得用戶容易觸達。
探路近四年，當前基金投顧更像一款短期金融產(chǎn)品，而非一項咨詢服務(wù)。根據(jù)畢馬威和先鋒領(lǐng)航投顧于2022年的調(diào)查研究，基金投顧客戶參與初期關(guān)注的是“專人打理”、“省心”，這體現(xiàn)出客戶在首次嘗試時對“顧”有強烈需求，更注重平臺團隊的專業(yè)性；但調(diào)研客戶增加投資金額基金投顧的因素后發(fā)現(xiàn)，超半數(shù)受訪者增加投資金額的原因是“組合收益率高”或“收益表現(xiàn)穩(wěn)健”，緊隨其后的因素是“市場行情好”；類似因素驅(qū)動客戶清倉行為，比如排名前兩位的清倉原因也是“市場行情不好”（38.7%）及“組合收益不及預期”（38.3%）。這表明基金投顧客戶在使用過程中，未能得到持續(xù)正確的投資理念引導，容易忘記選擇使用基金投顧的長期投資的初衷。
本次《規(guī)定》將修改什么？（1）適當性要求提高。明確要求不能以貨架形式展示組合，在客戶進行適當性匹配前不得展示組合的業(yè)績，即基金投顧不是“組合銷售”，也就解釋為何大行前期撤架“智能投顧”；（2）業(yè)績展示更全面。未來展示組合業(yè)績時不僅要展示收益，還要同時展示波動與最大回撤；（3）資產(chǎn)投向放寬。允許配置一定比例私募（最高不超過5%），判斷后續(xù)有可能采取“公募+私募”混合產(chǎn)品模式。（4）集中度要求提升。單個客戶持有單只基金不超過委托資產(chǎn)的20%；管理型客戶配置單只基金不得超過該基金總份額的50%，持有貨幣基金、開放式債基合計不超過20%，這有利于大基金參與基金投顧業(yè)務(wù)；（5）鼓勵長期投資。允許機構(gòu)發(fā)行具有封閉期特性的策略組合；（6）延伸財富場景。鼓勵探索養(yǎng)老投顧模式，即有可能將當前近4000萬個人養(yǎng)老金賬戶與基金投顧業(yè)務(wù)打通，不僅要管“現(xiàn)在的錢”，還要管“將來的錢”。
結(jié)合業(yè)內(nèi)調(diào)研，《管理規(guī)定》對券商短期業(yè)務(wù)增量有限。一是機構(gòu)普遍做到了業(yè)績?nèi)嬲故?，目前《?guī)定》更多是“打好補丁”；二是增加私募業(yè)務(wù)對客戶財富有更高門檻要求（如對應100萬/5%=2000萬元），而現(xiàn)階段客戶普遍在10萬元以下；三是目前機構(gòu)實際展業(yè)中對該業(yè)務(wù)的理解和考核與FOF業(yè)務(wù)區(qū)分不開，作為一個細水長流的“慢生意”，基金投顧業(yè)務(wù)本質(zhì)是服務(wù)，更應結(jié)合體驗指標（如盈利能力乃至更主觀客戶評價指標），而不能單獨依賴基于產(chǎn)品規(guī)模進行考核。
未來已來，降費預期下投顧展業(yè)模式更值關(guān)注。近期經(jīng)濟觀察報等媒體報道監(jiān)管層在醞釀基金固定管理費調(diào)降計劃，這或倒逼基金投顧業(yè)務(wù)可能由“小步慢行”到“躍步而升”。美國經(jīng)驗表明投顧模式可成為獨立的展業(yè)模式，是對基金產(chǎn)品費率下滑的重要應對。投顧業(yè)務(wù)創(chuàng)始于早期歐洲私人銀行業(yè)務(wù)，20世紀20年代賣方投顧業(yè)務(wù)開展發(fā)展，1940年美國《投資顧問法》頒布開始對投資顧問進行系統(tǒng)化監(jiān)管，1978年推出“401k”養(yǎng)老計劃，1980年代以Vanguard為首的美國頭部投顧機構(gòu)推出免代銷費用基金后，行業(yè)變局催
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