>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：當(dāng)前金融板塊具備較高性價(jià)比-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1707KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點(diǎn)：5月出口同比-7.5%，時(shí)隔2月再次轉(zhuǎn)負(fù)，低于市場預(yù)期和歷史同期，疊加國內(nèi)地產(chǎn)銷售指標(biāo)走弱，5月服務(wù)業(yè)PMI在歷史較高水平，后續(xù)能否持續(xù)有待觀察。新能源車和光伏等我國優(yōu)勢行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，為了避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“負(fù)螺旋”，我們認(rèn)為短期穩(wěn)增長、擴(kuò)大內(nèi)需的政策有望“溫和”推出，如商務(wù)部將組織開展汽車促消費(fèi)活動(dòng)等。后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)邊際改善，金融在順周期具備較大彈性，本周已經(jīng)出現(xiàn)明顯超額收益。
券商板塊當(dāng)前估值只有1.29PB，處在歷史11%分位，我們看好券商板塊杠桿率提高和高ROA業(yè)務(wù)發(fā)展，帶動(dòng)ROE抬升，從而拉動(dòng)估值。從目前政策端來看，無論是結(jié)算備付金比例降低、還是兩融、ETF期權(quán)的擴(kuò)容都體現(xiàn)了監(jiān)管對于加杠桿的松綁趨勢，我們認(rèn)為，這是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下為發(fā)展資本市場而進(jìn)行的重要舉措。
保險(xiǎn)基本面最強(qiáng)，負(fù)債端拐點(diǎn)來臨，估值仍低；近期市場主要擔(dān)憂在“預(yù)定利率即將下調(diào)”預(yù)期下，產(chǎn)品銷售和保費(fèi)增速能否持續(xù)。6月8日，國有六大行集體下調(diào)人民幣存款掛牌利率，我們認(rèn)為儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)依然有望憑借靈活的現(xiàn)金流規(guī)劃和較穩(wěn)定的中長期收益等比較優(yōu)勢獲得市場青睞，同時(shí)行業(yè)長期負(fù)債成本降低也是利好。
建議關(guān)注：中國太保、中國平安、中信證券、方正證券、中金公司等。
市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3231.41點(diǎn)，環(huán)比上周+0.04%；深證指數(shù)報(bào)10793.93點(diǎn)，環(huán)比上周-1.86%；滬深300指數(shù)報(bào)3836.70點(diǎn)，環(huán)比上周-0.65%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2143.01點(diǎn)，環(huán)比上周4.04%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1533.71點(diǎn)，環(huán)比上周-0.33%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)5190.70點(diǎn)，環(huán)比上周-0.88%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1088.45點(diǎn)，環(huán)比上周+1.00%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào)1097.36點(diǎn)，環(huán)比上周-1.36%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.72，環(huán)比上周+0.10%。本周滬深兩市累計(jì)成交3369.46億股，成交額44749.51億元，滬深兩市A股日均成交額8949.90億元，環(huán)比上周-5.19%，日均換手率1.04%，環(huán)比上周-0.05bp。截至6月8日，兩融余額15998.26億元，較上周-0.52%，占A股流通市值2.29%；截至2023年5月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.20萬億元，環(huán)比+0.39%，5月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額285億份，環(huán)比+14.61%。個(gè)股方面，券商：東北證券環(huán)比上周+2.64%，光大證券環(huán)比上周+0.88%，國投資本環(huán)比上周+0.68%。保險(xiǎn)：中國平安環(huán)比上周+0.77%，中國人壽環(huán)比上周1.35%，中國太保環(huán)比上周+4.41%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周+0.75%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
政策加速落地，堅(jiān)定資本市場服務(wù)于居民財(cái)富管理定位。
盡管人民幣匯率下滑放緩、北向資金凈流入已連續(xù)兩周回正，但從本周市場成交情況來看，當(dāng)前市場信心仍欠佳。本周股票市場日均成交額8949.9億元，小幅下行5.19%。
政策面，本周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，此次《規(guī)定》主要內(nèi)容包括:一是沿用試點(diǎn)期間對“投資”活動(dòng)的規(guī)范原則，加強(qiáng)對投資環(huán)節(jié)監(jiān)管，強(qiáng)化管理型業(yè)務(wù)管控，優(yōu)化投資分散度等監(jiān)管要求。二是強(qiáng)化對“顧問”服務(wù)的引導(dǎo)和監(jiān)管，引導(dǎo)挖掘“顧問”服務(wù)內(nèi)涵，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性和服務(wù)匹配管理，規(guī)范宣傳推介行為，強(qiáng)化信義義務(wù)落實(shí)和利益沖突防范。三是針對新問題、新情況補(bǔ)齊監(jiān)管短板，促進(jìn)業(yè)務(wù)合規(guī)有序開展。
我們認(rèn)為，伴隨資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)，基礎(chǔ)制度建設(shè)逐步完備，資產(chǎn)質(zhì)量提升后的權(quán)益市場有望成為承擔(dān)居民財(cái)富保值增值功能的蓄水池?；鹜额欀贫鹊耐晟朴型七M(jìn)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)化，并通過分散投資減少投資者非理性投資決策，幫助投資者堅(jiān)持長期投資和提升長期投資收益。截止2022年底，共有60家機(jī)構(gòu)獲批基金投顧試點(diǎn)資格，其中29家券商中20家已開始展業(yè)。華泰證券、中信證券、東方證券投顧簽約規(guī)模均超百億，我們預(yù)計(jì)在后續(xù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)后或?qū)@得先發(fā)優(yōu)勢。
我們認(rèn)為，證券公司是金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪政策中獲得更多機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023Q1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.93倍，我們預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融資費(fèi)率市場化、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
近期板塊整體震蕩調(diào)整，我們認(rèn)為在保險(xiǎn)基本面逐步向好的背景下，市場的擔(dān)憂主要來自于兩方面：
1）對于主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)性及力度仍存在部分擔(dān)憂，因此擔(dān)心保險(xiǎn)消費(fèi)可持續(xù)性。5月份CPI同比上漲0.2%，CPI同比漲幅連續(xù)三個(gè)月低于1%，另外5月份PPI同比下降4.6%，環(huán)比下降0.9%。我們認(rèn)為短期壓力主要源于供需恢復(fù)存在階段性時(shí)間差和同比較高的基數(shù)效應(yīng)，整體來看央行的貨幣政策依然穩(wěn)健，同時(shí)金融不斷支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷復(fù)蘇。整體看來，我們認(rèn)為需要更加系統(tǒng)辯證看待分析整個(gè)經(jīng)濟(jì)過程，包括生產(chǎn)、分配、流通和消
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