>> 東北證券-非銀金融行業(yè)周報：中特估主線價值凸顯，優(yōu)化配置正當時-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1666KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
鄭君怡 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
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本周觀點：
本周券商板塊下跌0.9%，落后上證綜指0.9個百分點，跑贏深證成指1個百分點；年初至今上漲2%，落后上證綜指2.6個百分點，跑贏深證成指4.1個百分點。
本周保險板塊上漲1%，跑贏上證綜指1個百分點，跑贏深證成指2.9個百分點；年初至今上漲7.4%，跑贏上證綜指2.8個百分點，跑贏深證成指9.4個百分點。
本周多元金融板塊下跌1.4%，落后上證綜指1.4個百分點，跑贏深證成指0.5個百分點；年初至今上漲7.8%，跑贏上證綜指3.2個百分點，跑贏深證成指9.8個百分點。券商方面：證監(jiān)會再次強調要夯實中國特色估值體系的內在基礎。2023年6月8日舉行的“第十四屆陸家嘴論壇”開幕式上，證監(jiān)會主席易會滿再次提及要夯實中國特色估值體系的內在基礎。目前，多家國有險企均從低于1倍的PB估值修復到如今的1.2倍左右，顯著受益于“中特估”主線價值。因此，我們認為，“中特估”有望帶動后續(xù)券商板塊估值持續(xù)修復：（1）證券行業(yè)長期處于低估狀態(tài)，但行業(yè)分紅較為可觀。目前券商行業(yè)PB估值處于近五年約10%分位數(shù)，而最新顯示有5只國有券商個股的股息率均超3%。（2）證券公司持有部分估值較低、分紅高且股息率高的資產(chǎn)。
隨著“中特估”行情的延續(xù)，券商的資產(chǎn)價值將得到修復，從而加快券商行業(yè)估值修復的速度。保險方面：隨著責任準備金評估利率即將迎來下調，部分保險公司3.5%的預定利率壽險產(chǎn)品或將在6月底之前下架。今年3月底，監(jiān)管部門曾召開會議，摸底保險公司負債成本狀況。此后，監(jiān)管部門相繼對一些保險公司進行窗口指導，明確責任準備金評估利率（規(guī)定的定價利率上限）下調預期，提示保險公司做好新產(chǎn)品開發(fā)準備工作。我們認為，壽險新產(chǎn)品定價利率的下調主要由兩個因素驅動：（1）由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境長期利率下行已成為共識，且近期銀行存款利率也存下行趨勢。（2）為了保障險企的償付能力防止長期出現(xiàn)利差損風險。壽險新產(chǎn)品定價利率的調低將對保險市場產(chǎn)生多方面的影響。（1）從短期來看，壽險新產(chǎn)品定價利率的下調會刺激現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售，特別是增額終身壽及普通型養(yǎng)老年金和長期年金。（2）從中期來看，預期利率跟隨評估利率下行將推動保險公司對業(yè)務結構進行調整和對產(chǎn)品策略進行優(yōu)化。分紅險的占比有望增加，而傳統(tǒng)險種的比例可能相應縮減。同時，這可能會推動更多高價值率的保障型產(chǎn)品進入市場。（3）從長期來看，此次下調有望引導人身險公司減少負債成本，優(yōu)化其資產(chǎn)端與負債端的配置，降低未來利差損風險。盡管壽險新產(chǎn)品的定價利率面臨下調，但其回報仍然高于其他剛性兌付的理財產(chǎn)品，因此其市場需求將持續(xù)存在，在未來壽險保費收入增長速度或將回歸正常。
【投資建議】"中特估"的市場表現(xiàn)或刺激券商估值的恢復。推薦關注目前券商板塊中估值較低、股息較高的標的，如國泰君安、東吳證券、華泰證券等。保險方面，建議關注壽險產(chǎn)品停售炒作現(xiàn)象，關注保險公司的產(chǎn)品策略調整后NBV的改善情況。在定價利率調整前，市場預期將釋放部分一部分需求，或導致短期內的銷售高峰，然而，隨著新的定價利率正式實施，產(chǎn)品銷售成效將取決于各保險公司銷售策略調整。建議關注產(chǎn)品策略完善的險企，如中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預期、市場波動、政策變化、金融監(jiān)管超預期、長端利率下行超預期、保險負債端不及預期、疫情反復等。
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