>> 華安證券-建筑材料行業(yè)研究：中建材風(fēng)電葉片板塊即將整合，關(guān)注消費(fèi)建材龍頭機(jī)會(huì)-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
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增持 |
作者： |
楊光 |
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核心觀點(diǎn)
消費(fèi)建材靜待地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)，行業(yè)供給側(cè)出清邏輯更加明確。5月重點(diǎn)城市地產(chǎn)交易活躍度進(jìn)一步下行，6月份為房企傳統(tǒng)的年中推貨節(jié)點(diǎn)，如有核心城市購置政策落地，以及銷售市場促銷推動(dòng)下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈悲觀情緒有望改善。供給側(cè)方面，消費(fèi)建材市場已從前幾年的增量市場快速轉(zhuǎn)入存量市場，中小企業(yè)面臨經(jīng)營壓力被迫出清，龍頭普遍反饋今年市占率提升更加容易。
行業(yè)觀點(diǎn)
本周中國巨石和中材科技相繼發(fā)布公告，中國建材集團(tuán)旗下風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)整合工作獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。具體方案如下：①中國巨石擬支付現(xiàn)金3.05億元收購中國復(fù)材持有的中復(fù)連眾10.60%股權(quán)。②中材葉片增發(fā)股份收購中國復(fù)材和中國巨石分別持有的中復(fù)連眾52.36%和42.64%股權(quán)，支付現(xiàn)金收購任桂芳、喬光輝、南洋及連云港眾能等合計(jì)持有的中復(fù)連眾5%股權(quán)。中復(fù)連眾股權(quán)價(jià)格為28.81億元，增發(fā)股份價(jià)格約為9.30元/股。③中國巨石向中材葉片現(xiàn)金增資1.75億元。本次交易完成后，中材科技持有中材葉片58.48%股權(quán)，中國復(fù)材持有21.51%股權(quán)，中國巨石持有20.01%股權(quán)。
中復(fù)連眾現(xiàn)為中國巨石子公司，中材葉片為中材科技子公司，兩者實(shí)控人均為中國建材集團(tuán)；若本次交易順利實(shí)施后，中復(fù)連眾將成為中材葉片全資子公司，中材葉片成為中國建材集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的統(tǒng)一發(fā)展平臺(tái)。我國是世界最大的葉片制造中心，經(jīng)過行業(yè)十多年的整合，目前集中度較高。2022年，中復(fù)連眾實(shí)現(xiàn)營收38.14億元，凈利潤1.11億元；中材葉片實(shí)現(xiàn)營收65.51億元，凈利潤1.11億元。中材葉片及中復(fù)連眾在國內(nèi)市場市占率分別約為25%和15%，中材葉片為國內(nèi)第一大葉片制造商，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后合計(jì)市占率有望達(dá)到40%，龍頭優(yōu)勢(shì)更加顯著。
中國建材集團(tuán)玻纖板塊或存在下一步整合空間。2020年12月及2022年12月，中國建材集團(tuán)向中國巨石、中材科技發(fā)出《關(guān)于延期履行同業(yè)競爭承諾的函》，認(rèn)為玻纖板塊業(yè)務(wù)應(yīng)在有利于上市公司發(fā)展和股東利益原則下，成熟制定、穩(wěn)妥推進(jìn)，預(yù)計(jì)在2年內(nèi)履行解決同業(yè)競爭的承諾。目前中國巨石玻纖產(chǎn)能占比約為35%，中材科技子公司泰山玻纖產(chǎn)能占比約為15%；如在未來兩年兩家玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)整合，合計(jì)產(chǎn)能將超過50%占比。
關(guān)注風(fēng)光發(fā)電相關(guān)材料板塊機(jī)會(huì)：1）光伏玻璃：需求側(cè)，雙碳政策持續(xù)提振光伏玻璃需求，硅料價(jià)格下行提振組件出貨量，到2025年樂觀情景下光伏玻璃需求CAGR為17.98%。此外TCO玻璃是我們重點(diǎn)跟蹤的方向，市場規(guī)模有望隨著薄膜電池應(yīng)用數(shù)量的上升而提升。2）BIPV：預(yù)計(jì)2022年-2025年屋頂光伏可為防水卷材帶來年均131億元的新增市場規(guī)模。3）碳纖維：2021-2025年全球碳纖維需求量有望從11.8萬噸提升至20萬噸，4年CAGR 10.38%；期間中國需求量占比從53%提升至80%，CAGR達(dá)26.4%。
水泥：全國均價(jià)繼續(xù)下降1.03%，庫容比繼續(xù)提升1.10 pct
本周全國高標(biāo)水泥含稅均價(jià)為403.55元/噸，環(huán)比下降1.03%。價(jià)格下調(diào)區(qū)域主要是華北、華東、中南和西南地區(qū)，幅度10-30元/噸；價(jià)格上漲區(qū)域?yàn)榍嗪?，幅?0元/噸。本周全國水泥庫容比74.72%，環(huán)比上周上升1.10pct，較上月同比上升3.81pct，較去年同期上升0.03pct。本周水泥出貨率54.66%，環(huán)比上周下降5.68pct，較上月同比下降6.23pct，較去年同期下降4.54pct。
玻璃：浮法均價(jià)繼續(xù)下降2.76%，庫存下降0.64%
本周全國玻璃現(xiàn)貨成交均價(jià)2041元/噸，周環(huán)比下降2.76%；2023年6月9日，單日成交均價(jià)為2032元/噸，較6月2日下降0.83%。本周全國樣本企業(yè)總庫存5518.1萬重箱，環(huán)比減少0.64%，同比下降29.13%，庫存天數(shù)23.7天，較上期下滑0.2天。本周3.2 mm鍍膜光伏玻璃25.96元/平米，周環(huán)比減少0.15%，年同比減少8.91%；2.0 mm鍍膜光伏玻璃17.5元/平米，周環(huán)比減少5.41%，年同比減少20.16%。2023年4月全國光伏新增裝機(jī)14.65GW，同比增長299.18%。
玻纖：無堿粗紗價(jià)格局部走低，電子紗價(jià)格延續(xù)
本周無堿池窯粗紗市場價(jià)格穩(wěn)中局部走低，整體交投顯一般，近期伴隨下游提貨速度放緩，市場整體產(chǎn)銷顯平淡，多數(shù)池窯廠庫存再次回升。周內(nèi)多數(shù)中小型廠成交價(jià)格靈活度較高，雖幾大龍頭企業(yè)報(bào)價(jià)以穩(wěn)為主，但針對(duì)部分大戶訂單，月內(nèi)價(jià)格仍有可談空間，短期庫存增加壓力下，挺價(jià)難度增加。截至目前，國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗主流報(bào)價(jià)在4050-4150元/噸不等，環(huán)比基本持平。本周電子紗價(jià)格延續(xù)，多數(shù)池窯廠產(chǎn)銷延續(xù)一般趨勢(shì)。電子紗主流報(bào)價(jià)7600-8000元/噸不等，環(huán)比持平；電子布當(dāng)前主流報(bào)價(jià)下調(diào)至3.4-3.5元/米不等。
碳纖維：碳纖維價(jià)格延續(xù)低位，丙烯腈價(jià)格持續(xù)回落
本周國內(nèi)碳纖維市場均價(jià)117.5元/公斤，環(huán)比持平，年同比下降36.74%。截至6月9日，丙烯腈現(xiàn)貨價(jià)約7700元/噸，周環(huán)比下降3.75%。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年5月，碳纖維行業(yè)毛利率月環(huán)比下降3.78pct至13.92%。截至6月9日國內(nèi)碳纖維庫存5920噸，周環(huán)比提升10.24%。其中東北、華東、西北庫存分別為3600、1190、1130噸，環(huán)比變動(dòng)+450/-50/+150噸。
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