>> 國泰君安-電力行業(yè)專題系列報告(九)：寬電量緊電力，迎峰度夏再迎催化-230610
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
于鴻光 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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本報告導(dǎo)讀：
預(yù)計迎峰度夏期間火電發(fā)電量季節(jié)性抬升與頂峰負(fù)荷緊張共存，分子及分母端雙重改善促使行業(yè)迎來戴維斯雙擊時刻。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級。我們預(yù)計2023年迎峰度夏電力供需情況為總量寬松而流動性趨緊，電力改革預(yù)期升溫。我們預(yù)計受益于DDM估值模型分子、分母端的雙重改善，火電價值有望重塑。推薦標(biāo)的：內(nèi)蒙華電、國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份、華能國際、粵電力A。
總量視角：迎峰度夏供需寬松，火電發(fā)電量季節(jié)性抬升。中電聯(lián)及國網(wǎng)能源研究院預(yù)計2023年用電需求溫和上行（2023E全社會用電量同比增速6.0~7.0%），我們利用Wind一致預(yù)期的工業(yè)增加值及社會消費品零售總額同比增速兩大經(jīng)濟指標(biāo)對迎峰度夏期間用電量進行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果顯示2023年5~8月全社會用電量單月同比增速+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%；環(huán)比增速+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%，較2022年同期單月環(huán)比增速-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts?？紤]到2023年豐水期來水仍存不確定性，且全社會用電量增速預(yù)測存在一定誤差，我們分高/中/低三類情形測算迎峰度夏期間火電發(fā)電量：預(yù)測結(jié)果顯示中性假設(shè)下火電發(fā)電量單月環(huán)比增速-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%，較2022年同期環(huán)比增速-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts。
流動性視角：可控裝機增量有限，頂峰供需持續(xù)趨緊。中電聯(lián)及能源局預(yù)計2023年夏季最大電力負(fù)荷仍將維持高增，新增最高用電負(fù)荷0.7~1.0億千瓦。我們測算2022年可控裝機增量僅為0.6億千瓦，預(yù)計2023年迎峰度夏電力供需再迎挑戰(zhàn)。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2023~2025年全國全社會用電最大負(fù)荷增量3.4億千瓦，我們預(yù)計同期非火電可控電源裝機增量約0.8億千瓦，提升火電頂峰出力是解決“十四五”電力供需缺口的必經(jīng)之路。我們認(rèn)為未來政策有望通過容量電價等方式推動火電裝機增長、保障頂峰電力供應(yīng)。
電力改革預(yù)期升溫，火電有望迎來估值重塑。預(yù)計火電盈利仍有上修空間，且經(jīng)濟弱復(fù)蘇形勢下相對優(yōu)勢顯著。電改政策逐步推進，迎峰度夏或為電價機制改革重要時間窗口。從DDM估值模型出發(fā)，火電近期景氣度修復(fù)且遠期存在商業(yè)模式優(yōu)化預(yù)期，分子端（盈利預(yù)期上修）及分母端（火電商業(yè)模式優(yōu)化后ROE穩(wěn)定性提升，市場風(fēng)險溢價要求降低）雙重改善有望促使行業(yè)在迎峰度夏期間迎來戴維斯雙擊時刻。
風(fēng)險因素：電量預(yù)測偏差，新能源裝機進度低于預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，煤價超預(yù)期，電力市場化推進低于預(yù)期等。
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