>> 國泰君安-每日報告回放-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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pdf 共54頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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日報/周報/雙周報/月報：《人民幣匯率仍將維持雙向波動》2023-06-12
本周聚焦：人民幣匯率仍將維持雙向波動
當(dāng)前人民幣貶值有所加快由中美經(jīng)濟(jì)預(yù)期階段性反轉(zhuǎn)、中國出口下行、中美貨幣政策分化、中美利差倒掛加劇、美元指數(shù)上行等因素共振引起。一是4月份之后中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能放緩，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)在服務(wù)業(yè)支撐下短期仍有韌性，均相對超預(yù)期；二是中國出口動能4月份之后有所下滑，經(jīng)常賬戶人民幣兌換需求下降；三是中美貨幣政策分化，美聯(lián)儲持續(xù)加息，中國降低存款利率，中美利差倒掛加劇；四是美元指數(shù)上行，在經(jīng)濟(jì)和定價機(jī)制兩個層面導(dǎo)致人民幣貶值；五是短期貶值有利于出口，短期無政策干預(yù)。所以綜合來說，多因素共振導(dǎo)致4月中旬后貶值開啟，5月中旬有所加速。
預(yù)計短期內(nèi)人民幣仍將處于相對貶值態(tài)勢，三季度中后期將進(jìn)入震蕩態(tài)勢，三季度末經(jīng)濟(jì)提振政策效果凸顯，將重回小幅升值的階段。后續(xù)人民幣貶值的主導(dǎo)因素是海外衰退預(yù)期導(dǎo)致的出口向下，三季度中后期經(jīng)濟(jì)預(yù)期再次反轉(zhuǎn)和貨幣政策的收斂，可能對人民幣有一定提振，從而保持震蕩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策將是人民幣高點的決定性因素。如果后續(xù)有明顯的針對于出口或經(jīng)濟(jì)的提振措施，美元兌人民幣大概率接近2022年高點后，在其附近震蕩。三季度末及之后，經(jīng)濟(jì)提振政策效果凸顯，人民幣重啟小幅升值。
復(fù)盤歷史上人民幣貶值階段，A股市場具有需求確定性和政策刺激領(lǐng)域相對占優(yōu)，與歷史上大金融、大消費占優(yōu)不同的情況是，本輪可能落在科技制造。2015年“811匯改”以來經(jīng)歷了5輪貶值周期，A股整體承壓，以往貶值周期中具有需求確定性和政策刺激領(lǐng)域的大金融、大消費、地產(chǎn)鏈相對占優(yōu)，但是當(dāng)前在高質(zhì)量發(fā)展和構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系下，具有需求確定性和政策刺激的領(lǐng)域，相對于以往可能會有所差異，科技制造具備成長性和確定性優(yōu)勢。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：內(nèi)外需求不足制約經(jīng)濟(jì)，動能進(jìn)一步放緩。上游：原油、鐵礦石價格整體均呈下降趨勢；中游：螺紋鋼和水泥價格整體呈下降趨勢，動力煤價格持平；下游：100大中城市成交土地面積、30大中城市商品房成交面積均呈下降趨勢；通脹：豬肉價格基本持平，蔬菜價格和南華工業(yè)品價格整體上升；金融：國債利率、短期利率下降、美元指數(shù)略有上升；三大需求：全國商品房成交面積整體呈下降趨勢，建材綜合指數(shù)整體呈下降趨勢，開工率整體呈現(xiàn)上升趨勢，外需景氣度呈下行趨勢；產(chǎn)業(yè)鏈：半導(dǎo)體指數(shù)上升，DXI指數(shù)下降。
下周關(guān)注：中國公布5月社融數(shù)據(jù)；美國公布5月CPI、PPI數(shù)據(jù)；美聯(lián)儲6月份FOMC會議；歐央行6月份議息會議。
風(fēng)險提示：美國通脹粘性下加息超預(yù)期，導(dǎo)致短期貶值進(jìn)一步加快。
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