>> 中信證券-潤澤科技(300442)投資價值分析報告：園區(qū)級IDC龍頭，深度受益AI+數字經濟-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 3689KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃亞元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內IDC龍頭，憑借資源精準卡位、自建園區(qū)級數據中心、優(yōu)質客戶拓展、專業(yè)運維能力，公司近年來取得高速發(fā)展，盈利能力領先同行業(yè)。公司與運營商深度合作、優(yōu)勢互補，終端客戶覆蓋字節(jié)、華為等。2019年以來公司邁入高速成長期，我們預計伴隨AI與算力需求爆發(fā)、流量回升、云廠商資本開支回暖，公司機柜投產和客戶上架有望加速，疊加公司在液冷機柜及智算中心的超前布局，我們看好公司長期快速增長。給予公司2023年43倍PE，對應目標價46元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內IDC龍頭，持續(xù)高速增長。潤澤科技成立于2009年，2022年在創(chuàng)業(yè)板重組上市。公司專注超大規(guī)模園區(qū)級數據中心運營，2010年投資建設潤澤國際信息港項目。根據其公告，目前，公司已經在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝經濟圈和西北地區(qū)5個區(qū)域布局6個超大規(guī)模數據中心，總體規(guī)劃56棟數據中心，29萬個機柜。廊坊A區(qū)12棟數據中心約7萬機柜已完成建設，公司預計在2023年完成交付。公司與運營商深度合作，最終客戶包括字節(jié)、華為、京東、快手、美團等優(yōu)質互聯(lián)網客戶。2019年，公司首次實現(xiàn)報表盈利，隨后進入高速發(fā)展階段。2019-2022年，公司收入CAGR超40%，扣非歸母凈利潤約CAGR119%。對于廊坊A區(qū)，公司承諾2021-2024年扣非歸母凈利潤分別不低于6.12/10.98/17.94億/20.95億元。預計伴隨數據中心完工與上架率提升，公司業(yè)績有望持續(xù)高速增長。
▍行業(yè)分析：算力+數字經濟驅動需求爆發(fā)，一線IDC價值凸顯。根據中國信通院數據，2022年，中國IDC市場規(guī)模約2000億元，近年來復合增速超25%。需求端：伴隨AIGC快速發(fā)展，各廠商在大模型的“軍備競賽”帶動數據中心需求增長。供給端：東數西算工程啟動，數字中國政策落地，各公司機柜投產有望加速。但考慮能耗指標的審批趨嚴，一線城市IDC仍將供不應求，一線城市IDC稀缺性凸顯。預計IDC行業(yè)有望充分受益算力與流量需求提升，擁有資源和客戶優(yōu)勢的第三方IDC龍頭業(yè)績確定性高。
▍公司優(yōu)勢：區(qū)位優(yōu)勢+優(yōu)質客戶+良好運維，鑄就全面領先的IDC龍頭。1）資源優(yōu)勢：卡位一線城市，自建超大規(guī)模園區(qū)級數據中心。當前，公司已經在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝經濟圈和西北地區(qū)共5個區(qū)域布局6個超大規(guī)模數據中心，總體規(guī)劃56棟數據中心，29萬個機柜。公司一直堅持自投、自建、自持、自運維高等級數據中心集群的模式，公司園區(qū)級數據中心更能滿足AI集群需求。2）客戶優(yōu)勢：與運營商深度合作，終端客戶覆蓋字節(jié)、華為等優(yōu)質客戶。潤澤科技與運營商深度綁定，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。公司終端客戶覆蓋字節(jié)、華為等優(yōu)質客戶，客戶長期需求向好。3）運營優(yōu)勢：盈利水平領先，運維能力凸顯。潤澤科技在資源卡位、規(guī)?；瘓@區(qū)級運營、客戶結構、運維管理等多方面具備顯著優(yōu)勢，2022年，潤澤科技毛利率53%，遠高于同行業(yè)。4）技術優(yōu)勢：液冷機柜批量投產，引領算力中心轉型升級。根據其公告，公司液冷技術領先，公司正在交付10KW以上傳統(tǒng)及20KW以上的液冷機柜；此外，公司將向智算中心和超算中心快速演進，形成數據中心、智算中心和超算中心融合的綜合算力中心，引領算力中心轉型升級。
▍風險因素：能耗、供電、土地等相關政策波動風險；流量增長不及預期；AI發(fā)展不及預期；云廠商Capex增長不及預期；公司IDC機柜擴張不及預期；公司機柜上架率提升不及預期；公司客戶拓展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內IDC龍頭，憑借資源精準卡位、自建園區(qū)級數據中心、優(yōu)質客戶拓展、專業(yè)運維能力，公司近年來取得高速發(fā)展，盈利能力領先同行業(yè)。公司與運營商深度合作、優(yōu)勢互補，終端客戶覆蓋字節(jié)、華為等。2019年以來公司邁入高速成長期，預計伴隨AI與算力需求爆發(fā)、流量回升、云廠商資本開支增長，公司機柜投產和客戶上架有望加速，看好公司長期快速增長。我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為18.17億、24.53億、33.06億元，參考可比公司奧飛數據、科華數據、光環(huán)新網、寶信軟件、數據港現(xiàn)價對應2023年Wind一致預期平均43倍PE，考慮到公司的快速擴張和優(yōu)質業(yè)績，我們給予公司2023年43倍PE，對應目標價46元。此外，從PEG的角度，預計公司2022-2025年歸母凈利潤復合增速約40%，考慮到公司優(yōu)質的商業(yè)模式、領先同行業(yè)的盈利能力，我們認為給予公司PEG略大于1具備合理性。綜合兩種估值方法，我們最終給予公司2023年43倍PE，對應目標價46元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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