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投資邏輯
　　出售低效電解鋁產(chǎn)能，再生鋁和海外電解鋁保障長(zhǎng)期原料供給。2022/1Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為35.16/5.19億元，同比+3.07%/-28.12%，1Q23同比下滑主因產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià)下跌。公司為調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展，23年3月已完成33.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓工作。截至2022年，公司10萬(wàn)噸再生鋁項(xiàng)目廠房主體已施工完成，設(shè)備正在制造、安裝中，我們預(yù)計(jì)將于23年下半年逐步投產(chǎn)。23年4月公司公告印尼賓坦工業(yè)園年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2026年7月建成。公司在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能自備電不再占優(yōu)的背景下，主動(dòng)求變，增加再生鋁和海外電解鋁產(chǎn)能，有利于公司長(zhǎng)期原料端成本保障。國(guó)內(nèi)汽車板龍頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司汽車板在產(chǎn)產(chǎn)能20萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)在建的20萬(wàn)噸產(chǎn)能將于24年年底逐步釋放，進(jìn)而匹配新能源汽車市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的需求。后續(xù)還將及時(shí)跟進(jìn)客戶需求及市場(chǎng)情況推進(jìn)原有包裝生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固公司國(guó)內(nèi)汽車輕量化鋁板龍頭企業(yè)地位。
　　航空板高端化持續(xù)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。作為民營(yíng)企業(yè)，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)為波音、空客、中商飛等主機(jī)廠同時(shí)供貨的企業(yè)，且供貨產(chǎn)品成熟穩(wěn)定，在質(zhì)量、價(jià)格和交期方面均具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，充分得到飛機(jī)制造企業(yè)的認(rèn)可。未來公司將借助國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919項(xiàng)目的實(shí)施，加大對(duì)航空板的研發(fā)力度，積極推進(jìn)產(chǎn)品認(rèn)證工作，不斷提升公司的品牌影響力。
　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)能紅線已達(dá)，碳稅推高長(zhǎng)期鋁價(jià)中樞。中長(zhǎng)期來看，受到后續(xù)有色行業(yè)可能的碳稅以及電價(jià)等因素影響，鋁價(jià)運(yùn)行中樞將逐步抬高，預(yù)計(jì)23-25年分別為1.9/1.95/2.0萬(wàn)元/噸；氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在目前3000元/噸的中樞水平。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為335/376/396億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為37.23/39.86/45.21億元，EPS分別為0.32/0.34/0.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.75/9.11/8.03倍。參考電解鋁及鋁加工行業(yè)2023年13.09倍PE估值以及公司歷史估值水平，考慮到公司國(guó)內(nèi)汽車板龍頭地位以及未來成長(zhǎng)性，給予2023年13XPE，目標(biāo)價(jià)4.13元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；氧化鋁和汽車板產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；生產(chǎn)成本大幅上漲；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。