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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　出口數(shù)據(jù)下滑，通脹不及預(yù)期，但因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正，政策預(yù)期升溫，港股市場(chǎng)仍然在上周延續(xù)反彈，中特估相關(guān)板塊表現(xiàn)靠前。從位置來(lái)看，港股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和交易等數(shù)據(jù)顯示，港股已接近布局的底部區(qū)域，而反觀美股，納斯達(dá)克指數(shù)估值已觸及歷史極端高位，在6~7月國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫的宏觀環(huán)境下，多恒指空納指的勝率和空間凸顯。
　　摘要：
　　出口回落、通脹低于預(yù)期，政策預(yù)期升溫，支持港股上周繼續(xù)反彈。1）出口延續(xù)下滑。進(jìn)口同比增速跌幅收窄，環(huán)比增速高于季節(jié)性。2）通脹低于預(yù)期，核心CPI和食品價(jià)格是主要的支撐。PPI同比增速下滑，矛盾點(diǎn)由供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)。上周港股延續(xù)反彈，能源、煤炭、電信和地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲。由于前期悲觀情緒已較大程度計(jì)入，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫，港股上周延續(xù)反彈。恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲2.3%，恒生國(guó)企指數(shù)漲2.5%，恒生科技指數(shù)漲2.9%。中特估相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)靠前。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，內(nèi)外需存在一定的“蹺蹺板效應(yīng)”，預(yù)計(jì)6~7月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策加碼概率提升。1）外需走弱，出口延續(xù)下滑。5月出口同比增長(zhǎng)-7.5%，前值8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)-4.0%。分產(chǎn)品看，在一季度訂單回補(bǔ)紅利消退后，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品跌幅最大，汽車(chē)仍是出口的亮點(diǎn)。分國(guó)家看，對(duì)歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速明顯下滑。2）進(jìn)口跌幅收窄。5月進(jìn)口同比增長(zhǎng)-4.5%，前值-7.9%，環(huán)比增速約為6.1%，高于季節(jié)性。大宗商品價(jià)格下跌是主要拖累因素。3）后續(xù)出口仍將承壓，亟待內(nèi)需托底。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)托底政策通常會(huì)首先采取信貸擴(kuò)張的措施來(lái)刺激內(nèi)需。固定資產(chǎn)投資方面與出口也有類(lèi)似的互補(bǔ)規(guī)律，其中以基建最為顯著。此外，出口增速下滑時(shí)，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?nèi)需同樣有著重要提振作用。
　　從海外資產(chǎn)配置角度，目前空納指、多恒指的勝率和空間較高。1）港股連續(xù)反彈，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至歷史均值附近。截至2023年6月9日，恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已回落至歷史均值6.8%附近，港股市場(chǎng)當(dāng)前的吸引力回到中性。2）納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史極低位置。當(dāng)前水平為-1.04%，已跌破均值下方2倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2013年以來(lái)極低位置。當(dāng)ERP高于歷史均值時(shí)代表股票低估，反之則是高估?；诰祷貧w的特性，美股后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)正在積累。3）納斯達(dá)克指數(shù)和恒生科技指數(shù)比值當(dāng)前水平為3.37倍，接近自2014年以來(lái)均值上方3倍標(biāo)準(zhǔn)差3.55的歷史極端值。6~7月，若國(guó)內(nèi)政策預(yù)期繼續(xù)升溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱的幅度加大，再結(jié)合港股和美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)歷史位置，“空納指多恒指”的勝率和空間較高。
　　投資建議：預(yù)計(jì)6~7月港股出現(xiàn)做多窗口期，關(guān)注恒生科技指數(shù)。期間，應(yīng)把握調(diào)倉(cāng)窗口期，更多布局長(zhǎng)期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應(yīng)時(shí)代特征；同時(shí)，以全球視野審視港股中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，關(guān)注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥和黃金等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。