>> 國(guó)投安信期貨-會(huì)議紀(jì)要：DCE·鋼鐵原燃料季-黑產(chǎn)掘金·原燃料市場(chǎng)行情交流會(huì)-230613
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2023/6/13 |
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國(guó)投安信期貨 |
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議題一：下半年國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)與資產(chǎn)配置展望
演講人：吳旭上海久期投資有限公司宏觀組合經(jīng)理
講師簡(jiǎn)介：吳旭，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融數(shù)學(xué)學(xué)士、約翰霍普金斯大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士。2014年加入久期投資，現(xiàn)任上海久期投資有限公司宏觀組合經(jīng)理、權(quán)益負(fù)責(zé)人。負(fù)責(zé)宏觀策略研究，曾就職于花旗銀行、平安證券。
1.2021年至今存在兩大宏觀因素驅(qū)動(dòng)-市場(chǎng)圍繞史無(wú)前例中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劈叉展開(kāi)對(duì)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的不斷修正，導(dǎo)致巨大波動(dòng)，中國(guó)市場(chǎng)處于需求低迷狀態(tài)。
2.從海外環(huán)境因素分析，雖然歐美制造業(yè)深度衰退但是居民服務(wù)性消費(fèi)強(qiáng)、失業(yè)率低，這個(gè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象下居民超額儲(chǔ)蓄仍然沒(méi)有消費(fèi)完，主要支出用于服務(wù)的現(xiàn)象會(huì)利空中國(guó)制造業(yè)、出口和大宗需求。
3.過(guò)去受到疫情影響，海外居民從不愿意就業(yè)到被迫就業(yè)、工作時(shí)長(zhǎng)下降，從耐用品消費(fèi)到服務(wù)型消費(fèi)，從CBD辦公到居家辦公，對(duì)居家周圍服務(wù)需求的增多、寫字樓空置率上升，高利率卻依舊持續(xù)，融資成本上升壓制歐美制造業(yè)需求、資本開(kāi)支、居民新增購(gòu)房需求，從而導(dǎo)致中國(guó)出口需求下降。
4.疫情改變辦公習(xí)慣，多數(shù)變?yōu)榫蛹肄k公，商業(yè)空置率高導(dǎo)致中小銀行商業(yè)信貸質(zhì)量下降，信貸收緊，企業(yè)融資成本上升、財(cái)務(wù)成本上升，市場(chǎng)消費(fèi)能力下降。
5.俄烏的沖突導(dǎo)致歐洲能源物流重建，嚴(yán)重影響大宗物流，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)現(xiàn)象頻發(fā)，天然氣和煤炭經(jīng)歷暴漲和坍塌。
6.國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率從3月出現(xiàn)拐點(diǎn)走低，4月加速下行至今，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率維持在利率走廊下沿震蕩，這是央行跟隨式降息的路標(biāo)。社融增量總量層面相比2017年、2020年偏弱；本輪地產(chǎn)周期與以往不同的是缺少民企新房銷售、二手房銷售占比高，導(dǎo)致M1持續(xù)比M2弱、以及社融總需求不持續(xù)，社融增量沒(méi)有上一個(gè)新的臺(tái)階。
7.制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)弱化，從2022年11月到今年3月，訂單回升，但是由于生產(chǎn)恢復(fù)的更高并且伴隨著主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、漲價(jià)，導(dǎo)致3月至今新訂單和出口訂單下滑遠(yuǎn)快于生產(chǎn)，產(chǎn)成品去化緩慢，原材料庫(kù)存壓縮的更快。
8.房地產(chǎn)的房?jī)r(jià)與貸款利率周期性被疫情打斷，隨著疫情放開(kāi)，能否重新回歸常態(tài)是核心。同時(shí)考慮到美債利率，比以往傳導(dǎo)周期更弱，房地產(chǎn)的新一輪開(kāi)工比銷售下滑更多
9.2022年兩次中美利差迅速擴(kuò)大，8月—10月的利差擴(kuò)大是最陡峭的，這期間社會(huì)和金融市場(chǎng)計(jì)入大量悲觀預(yù)期.2022年11月開(kāi)始，中美利差緩和，小作文開(kāi)始，市場(chǎng)和社會(huì)預(yù)期發(fā)生巨大變化，帶來(lái)了庫(kù)存和倉(cāng)位的巨大擺動(dòng)。
10.目前，中國(guó)面臨嚴(yán)重的總需求不足。要觸發(fā)托底政策的啟動(dòng)，路標(biāo)一個(gè)是現(xiàn)實(shí)足夠差，觀察到DR持續(xù)維持在利率走廊下沿，央行跟隨降息；另外是特殊事件沖擊或出口、制造業(yè)、消費(fèi)等順周期數(shù)據(jù)趨差，導(dǎo)致逆周期政策出臺(tái)。商品市場(chǎng)要解決供需矛盾，一方面需求需要等待；此外，供給端需要各環(huán)節(jié)減產(chǎn)、各環(huán)節(jié)主動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)尋找成本支撐。未來(lái)要密切關(guān)注預(yù)期帶來(lái)的庫(kù)存波動(dòng)。
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