>> 平安證券-兼評2023年5月金融數據：還會再次降息么-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 895KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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新增社融表現偏弱。2023年5月新增社融規(guī)模同比少增1.28萬億，社融存量的同比增速較上月下行0.5個百分點至9.5%。新增社融的拖累主要是表內信貸疲弱、政府債發(fā)行節(jié)奏“錯位”和企業(yè)債券凈償還，三者分別下拉社融存量增速0.24、0.17和0.07個百分點。不過，委托貸款、信托貸款和企業(yè)股票融資同比多增，對社融構成小幅支撐。
企業(yè)中長貸拐點或臨近。5月貸款增速下行0.4個百分點，主要受企業(yè)短期貸款和票據融資拖累，二者在去年同期規(guī)模“沖高”。信貸中的兩條主線邏輯更值得關注：1）居民信貸修復力度較弱，存量的同比增速連續(xù)3個月徘徊在7.1%左右的歷史偏低位置。房地產銷售低迷，預期偏弱和信心不足的問題依然存在。2）企業(yè)中長期貸款同比增速的拐點臨近。鑒于去年6月企業(yè)中長貸基數較高，而當前經濟增長的環(huán)比動能放緩，預計6月企業(yè)中長期貸款的同比增速可能下行，對投資的支撐力量趨弱。
貨幣供應有三個關注點：1）M2同比增速較快回落，較上月低0.8個百分點，因信貸擴張支撐不強、“存款搬家”形成拖累，且去年5月財政留抵退稅推進帶動基數上行。后續(xù)隨著基數抬升，M2增速或將繼續(xù)回落，二次降準0.25-0.5個百分點存在可能。2）M1同比增速回落，主要受企業(yè)存款變化的驅動。價格和需求走弱拖累企業(yè)營收現金流，且協(xié)定存款“降息”、企業(yè)貸款擴張放緩，5月企業(yè)存款同比少增1.2萬億元，單位活期存款對M1增速的拉動回落。3）居民存款繼續(xù)同比少增，仍受資產再配置影響，5月增量較去年同期低2000億元以上。5月銀行定期存款利率繼續(xù)下調，使理財收益的相對吸引力增強，市場需求依然火熱。
5月社融和信貸需求均有所走弱，央行在數據公布同日下調OMO和SLF政策利率各10bp。我們認為，本次“降息”主要基于以下四方面的考量：1）物價中樞下移提升“降成本”必要性。從實際利率與潛在GDP增速的關系出發(fā)，如果2023年貨幣政策的支持力度持平于過去三年均值，年內名義貸款利率需調降30bp左右。2）當前企業(yè)盈利表現低迷，“降成本”能夠緩解企業(yè)付息壓力，繼而助力“穩(wěn)就業(yè)”。3）企業(yè)中長期貸款拐點或將至，“降成本”有助于激發(fā)民間投資的內生動能。4）存款利率市場化改革較快推進，逐步緩解銀行面臨的凈息差壓力，為本次政策利率的下調打下基礎。我們認為，6月MLF利率和LPR的報價大概率跟隨調降，繼而推動貸款名義利率下行。展望下半年貨幣政策，結構性工具的支持力度將會持續(xù)，二次降準可以期待，年內存在再次降息的可能性。除卻前述四點考量，央行對金融穩(wěn)定訴求在提升，二次降息的可能觸發(fā)因素有二：1）加強財政政策與貨幣政策配合的考量下，降息對財政可持續(xù)性的加持。2）若發(fā)生局部性階段性的金融風險，貨幣寬松（尤其是降息）具有的較強信號顯示效應，有助于防風險與穩(wěn)定市場情緒。
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