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報(bào)告要點(diǎn)：
　　藥康生物專業(yè)從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，系亞洲小鼠突變和資源聯(lián)盟企業(yè)成員以及科技部認(rèn)定的國(guó)家遺傳工程小鼠資源庫(kù)共建單位。公司可為客戶提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時(shí)開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)。
　　臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)前置意義重大，國(guó)內(nèi)動(dòng)物模型滲透率提升空間大
　　依據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)推算，2019年全球動(dòng)物模型支出占藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前研發(fā)投入的比例達(dá)24.9%，同期中國(guó)此比例僅為5.6%，反映國(guó)內(nèi)基因修飾動(dòng)物模型具備數(shù)倍提升空間；研究成功率上臨床前為31.8%而臨床階段僅為19.3%，但全球研發(fā)投入上臨床階段占68%而臨床前僅為11%，風(fēng)險(xiǎn)前置意義重大；全球和國(guó)內(nèi)小鼠模型市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2020-2025年將分別以9.2%和26.6%的CAGR增長(zhǎng)。
　　品系資源數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列，具備核心技術(shù)與資源稟賦雙重壁壘；功能藥效的自然延伸構(gòu)建第二條成長(zhǎng)曲線
　　目前公司累計(jì)有超2.2萬種商品化小鼠模型且是國(guó)產(chǎn)獨(dú)家具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的能提供無菌動(dòng)物的公司：“斑點(diǎn)鼠”預(yù)計(jì)最終完成全部4萬個(gè)品系；“藥篩鼠”啟動(dòng)為物研發(fā)筑路，預(yù)計(jì)23年完成500+品系；首個(gè)野生鼠品系已推出；科研+藥物開發(fā)需求、當(dāng)下需求+未來布局公司已全面鋪開。功能藥效業(yè)務(wù)2018-2022年收入CAGR達(dá)145.3%，收入占比從2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，成為公司快速增長(zhǎng)又一核心新方向。
　　國(guó)內(nèi)+海外布點(diǎn)、渠道同步布局，未來可期
　　公司國(guó)內(nèi)多區(qū)域生產(chǎn)基地布點(diǎn)，解決運(yùn)輸半徑和服務(wù)半徑，即將全面覆蓋生物醫(yī)藥研究最火熱的地方；海外多種策略多方合作共促公司海外長(zhǎng)期發(fā)展：已在美英德日韓等近20個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷售，2022海外實(shí)現(xiàn)收入6,642.4萬元，占收入比重約12.9%，同比增長(zhǎng)166.2%，海外業(yè)務(wù)正高速推進(jìn)。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　“斑點(diǎn)鼠”、“藥篩鼠”等項(xiàng)目快速推進(jìn)，品系資源不斷豐富，疊加公司布點(diǎn)的推進(jìn)和開拓力度的加大，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別為32.1%/32.1%/30.0%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為31.3%/30.6%/31.0%；EPS為0.5/0.7/0.9元/股，對(duì)應(yīng)PE為39.4/30.2/23.0。首次推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。