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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入5.17億元（+31.2%），歸母凈利潤(rùn)1.65億元（+31.8%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元（+32.2%），對(duì)應(yīng)扣非凈利率約為19.73%，同比略有上漲（+0.04 pct）。單季度來看，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入1.30億元（+14.2%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（-7.6%），扣非凈利潤(rùn)0.24億元（-38%），受22年底疫情影響，利潤(rùn)水平略有下滑，對(duì)應(yīng)扣非凈利率約為18.46%，環(huán)比上漲1.11 pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　持續(xù)進(jìn)行品類拓展，減少傳統(tǒng)腫瘤模型需求下行風(fēng)險(xiǎn)：整體來看，2022年內(nèi)公司新增1700余個(gè)斑點(diǎn)鼠品系，胖墩鼠已于22Q4具備批量供應(yīng)能力，其有望成為NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相關(guān)藥物研發(fā)的潛在更優(yōu)模型。除保持腫瘤免疫領(lǐng)域的模型優(yōu)勢(shì)外，公司積極進(jìn)行慢病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、代謝等疾病模型的產(chǎn)品開發(fā)，盡可能減少由于傳統(tǒng)腫瘤模型需求下行的風(fēng)險(xiǎn)，并通過新一代免疫缺陷模型維持公司在模式動(dòng)物領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。
　　加強(qiáng)國(guó)內(nèi)渠道與海外BD建設(shè)，產(chǎn)品出海/授權(quán)即代表品質(zhì)行業(yè)認(rèn)可度提升：2022年內(nèi)，新增客戶近700余家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率進(jìn)一步提升，在國(guó)內(nèi)新建分公司實(shí)施多中心覆蓋策略，更好服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻簦瑢?shí)現(xiàn)運(yùn)輸與銷售半徑的有效擴(kuò)大。與此同時(shí)，22年實(shí)現(xiàn)海外收入約0.66億元，海外分公司與人員組織架構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)，工作效率顯著提升，收入同比增加167%；也與新加坡、韓國(guó)等地經(jīng)銷商達(dá)成合作，借助經(jīng)銷商成熟銷售渠道迅速打開市場(chǎng)。另一方面，公司于22年7月與CRL簽訂獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，進(jìn)行藥康生物NCG小鼠銷售，有利于公司在北美快速實(shí)現(xiàn)品牌的建立，加速出海節(jié)奏。
　　成立子公司，將業(yè)務(wù)向下游拓展，打破售賣產(chǎn)品的周期性與天花板：根據(jù)公告，公司成立全資子公司，進(jìn)行抗體序列/PCC分子轉(zhuǎn)讓、授權(quán)、銷售分成等靈活商業(yè)模式，將公司業(yè)務(wù)由單一產(chǎn)品銷售，進(jìn)一步拓展至下游客戶服務(wù)。與此同時(shí)，持續(xù)增強(qiáng)功能藥效平臺(tái)服務(wù)能力，人員數(shù)量同比增長(zhǎng)126.09%，服務(wù)效率進(jìn)一步提升，同比收入增速達(dá)82%。通過服務(wù)屬性的進(jìn)一步加強(qiáng)，有望更高效發(fā)揮公司多疾病模型的使用效率，促進(jìn)客戶群體中口碑不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：隨著公司在慢病領(lǐng)域產(chǎn)品種類不斷豐富、海外業(yè)務(wù)加速，產(chǎn)品質(zhì)量獲得全球認(rèn)可，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別6.90/9.27/12.27億元，增速為33.7%/34.2%/32.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.24/3.05/3.97億元，增速為36.1%/36.2%/30.1%。對(duì)應(yīng)2023-2024年EPS分別為0.55/0.74/0.97元，PE為42/31/24倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期，新增訂單量不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。