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事件：藥康生物發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收5.17億元（YOY+31.17%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元（YOY+31.79%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元（YOY+32.16%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　海外營收快速擴(kuò)張，功能藥效服務(wù)保持高增速：按收入?yún)^(qū)域劃分，22年公司海外營收6642萬元，同比增加166%，占整體營收12.9%。公司通過與海外CRO如Charles River或經(jīng)銷商簽署協(xié)議，快速打開市場，以及自建銷售渠道，為后續(xù)更多小鼠品類銷售布局。2022年公司新拓展海外客戶100余家，累計(jì)服務(wù)海外客戶超200家。按收入項(xiàng)目類型劃分，22年公司功能藥效營收增速最快，占整體營收18.8%，同比增長82%至9707萬元。公司持續(xù)增強(qiáng)功能藥效平臺(tái)服務(wù)能力，截至22年底團(tuán)隊(duì)擴(kuò)展至208人（YOY+126%）。功能藥效的快速增長主要得益于公司小鼠品系庫的豐富、服務(wù)體系完善以及客戶需求的增長。
　　疫后業(yè)績有望迎來修復(fù)，小鼠品類持續(xù)擴(kuò)容滿足客戶需求：22年受疫情影響，國內(nèi)生物醫(yī)藥研發(fā)單位對(duì)小鼠需求有所下滑，且客戶回款賬期拖長（公司應(yīng)收賬款同比上升57.4%至2.06億元），對(duì)公司經(jīng)營造成一定負(fù)面影響。我們認(rèn)為隨著疫情擾動(dòng)的減輕，科研活動(dòng)恢復(fù)將有助于公司業(yè)績修復(fù)。此外，公司進(jìn)一步擴(kuò)充小鼠品類，22年新增超1700個(gè)斑點(diǎn)鼠品系、超20個(gè)野化鼠品系、超200個(gè)藥篩鼠品系等，為客戶提供更多小鼠選擇，也有助于進(jìn)一步助力銷售。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國模式動(dòng)物龍頭，考慮到全球生物醫(yī)藥投融資的下滑，以及疫情帶來的影響，我們下調(diào)23-24年EPS為0.55/0.72元（分別下調(diào)15%/22%），新增25年EPS為0.92元，同比增長37.58%/29.69%/28.42%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為42/33/25倍，估值處于合理區(qū)間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；小鼠品類研發(fā)不及預(yù)期。