>> 東吳證券-藥康生物(688046)2022年年度報告點評：業(yè)績符合預(yù)期，國內(nèi)有望逐步恢復(fù)，境外業(yè)務(wù)維持高增長-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,周新明 |
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投資要點
事件：2023年4月19日晚藥康生物發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收5.17億元（+31.17%，括號內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤1.65億元（+31.79%），扣非歸母凈利潤1.02億元（+32.16%）；單Q4營收1.30億元（14.22%），歸母凈利潤3652萬元（-7.58%），扣非歸母凈利潤2446萬元。
功能藥效勢頭迅猛，研發(fā)投入+產(chǎn)能規(guī)劃奠定長期增長基礎(chǔ)：分業(yè)務(wù)來看，商品化小鼠模型銷售營收3.23億元（+27.58%），定制繁育營收6450萬元（+13.78%），模型定制營收2328萬元（-5.22%），功能藥效營收9707萬元（+81.51%）。商品化小鼠模型銷售作為公司主要收入來源繼續(xù)保持較快增長，營收占比62.7%；隨著公司小鼠品系庫的豐富、服務(wù)體系的完善以及客戶需求的增長，公司功能藥效業(yè)務(wù)快速增長，營收占比已達18.82%，我們預(yù)計此趨勢有望保持。研發(fā)層面來看，公司2022年研發(fā)費用同比增長超50%，“斑點鼠計劃”已完成品系超20000個，2022年新增1700個；“野化鼠”750胖墩鼠已向市場批量化供鼠，管線上已有超過20個野化鼠品系，自2023年起將陸續(xù)推向市場。產(chǎn)能層面來看，公司2022年已有20萬籠位，在建9萬籠位，產(chǎn)能充足。
境內(nèi)有望逐步復(fù)蘇，海外保持高速增長：分地區(qū)來看，境內(nèi)營收4.49億元（+22.25%），境外營收6642萬元（+166.24%），海外業(yè)務(wù)占比已達12.9%（其中工業(yè)客戶營收占比超70%）。國內(nèi)市場主要區(qū)域全覆蓋，銷售渠道建設(shè)完整，2022年新增客戶700家，成都、廣東藥康均已實現(xiàn)盈利；海外加速渠道建設(shè)，2022年公司新拓展海外客戶超100家，以北美為開拓重點，授權(quán)Charles River代理下一代NCG小鼠，有望迅速打開市場。我們認(rèn)為隨著疫后高校科研端復(fù)蘇，公司對于國內(nèi)pharma客戶的開拓以及可能的投融資回暖，國內(nèi)有望重回高增長；海外擁有更大市場空間，且公司相較于國際龍頭在成本、效率、品系數(shù)量等方面有較大優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持翻倍增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，我們將公司2023-2024年營收預(yù)期由7.99/11.30億元調(diào)整為6.82/8.93億元，歸母凈利潤預(yù)期由2.52/3.59調(diào)整為2.12/2.70億元，我們預(yù)計公司2025年營收和利潤分別為11.49/3.43億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47/37/29×，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期；下游景氣度下降風(fēng)險；技術(shù)授權(quán)與更新迭代風(fēng)險等。
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