>> 海通證券-藥康生物(688046)模式動物龍頭，品系資源數(shù)量具備優(yōu)勢-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心 |
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公司業(yè)績持續(xù)高速增長。藥康生物成立于2017年，前身為南京大學(xué)模式動物研究所，主營業(yè)務(wù)為銷售具備自主知識產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)。公司營收利潤高速持續(xù)增長，2021年?duì)I收為3.94億元，2018-2021年復(fù)合年增長率達(dá)95%，2021年歸母凈利潤1.25億元，2018-2021年復(fù)合年增長率CAGR達(dá)179%。
模式動物行業(yè)蓬勃發(fā)展。從上游供給看，基因工程技術(shù)迭代，模型創(chuàng)制效率提升；從下游需求看，終端客戶包括高校、醫(yī)院等科研客戶以及創(chuàng)新藥企、CRO研發(fā)企業(yè)等工業(yè)客戶，全球新藥研發(fā)持續(xù)火熱，中國新藥研發(fā)方興未艾，創(chuàng)新模型需求持續(xù)增長，小鼠模型應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展。根據(jù)公司招股書援引Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，國內(nèi)嚙齒類實(shí)驗(yàn)動物產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)市場規(guī)模呈高速增長態(tài)勢，從2015年的10億元增長至2019年的33億元，復(fù)合年增長率34.7%。隨著生命科學(xué)研究和新藥開發(fā)的蓬勃發(fā)展，預(yù)計到2024年，國內(nèi)嚙齒類實(shí)驗(yàn)動物產(chǎn)品和服務(wù)的總市場規(guī)模將增長至98億元，復(fù)合年增長率約為24.2%。
品系不斷豐富，小鼠資源庫的品系數(shù)量優(yōu)勢已經(jīng)建立。公司自2019年開始大規(guī)模開展“斑點(diǎn)鼠計劃”，公司建立了全球最大的基因工程小鼠資源庫。截至2022年6月30日，公司擁有小鼠品系超20000種，年模型創(chuàng)制通量6000多種，品系資源數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列。
延伸功能藥效服務(wù)，提升高毛利業(yè)務(wù)的附加值。對于客戶而言，在選用某家小鼠模型生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品后，考慮到實(shí)驗(yàn)的一致性，往往傾向于在后續(xù)過程中持續(xù)使用。公司豐富的商品化小鼠模型和良好的服務(wù)體系，有助于增加客戶粘性，進(jìn)而可以進(jìn)一步拓展公司在模型定制、定制繁育以及功能藥效分析等方面的技術(shù)服務(wù)，體現(xiàn)小鼠模型相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的一站式服務(wù)優(yōu)勢。公司目前服務(wù)客戶超過2000家，涵蓋國內(nèi)知名科研院校、三甲醫(yī)院、創(chuàng)新藥企和CRO研發(fā)企業(yè)。功能藥效業(yè)務(wù)收入從2018年的268萬元增長到2021年的5348萬元，毛利率從2018年的55.23%提升到2021年的75.81%。
拓展海外市場，打開公司收入長期天花板。截至2022年6月30日，公司擁有海外BD共16人，北美、歐洲、亞太均有銷售人員覆蓋，英語、日語、韓語網(wǎng)站已上線運(yùn)營。2022年三季度公司參加了10余場國際會議，加強(qiáng)線上渠道的宣傳投放力度，定期開展Webinar，行業(yè)影響力逐步提升；除自建渠道外，為加速海外市場拓展，公司也在部分地區(qū)將部分品系授權(quán)海外經(jīng)銷商，比如與Charles River簽訂戰(zhàn)略授權(quán)協(xié)議，授權(quán)其在北美區(qū)域獨(dú)家代理公司下一代NCG小鼠品系，實(shí)現(xiàn)收入增長的同時借助大廠背書打開品牌知名度。
投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別為5.60、7.97、11.20億元，同比增長分別為42.2%、42.3%、40.6%，2022-2024年凈利潤分別為1.73、2.48、3.42億元，同比增長分別為38.4%、43.3%、38.1%，EPS分別為0.42、0.60、0.83元，考慮到公司作為國內(nèi)模式動物的龍頭企業(yè)之一，我們給予其2023年60-65倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間36.00-39.00元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，全球生物醫(yī)藥研發(fā)支出下降風(fēng)險，高?？蒲性核蒲薪?jīng)費(fèi)支出下降風(fēng)險，海外區(qū)域拓展風(fēng)險，疫情管控風(fēng)險
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