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★金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，企業(yè)強(qiáng)于居民，直接融資拖累社融
　　5月金融數(shù)據(jù)整體不及市場(chǎng)預(yù)期。新增人民幣貸款13600億元，預(yù)期14499億元，前值7188億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為15600億元，預(yù)期19000億元，前值12200億元；M2同比增長(zhǎng)11.6%，預(yù)期12.07%，前值12.4%。數(shù)據(jù)公布后，債市反應(yīng)不大。
　　分部門(mén)來(lái)看：1）企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)貸持續(xù)同比多增，但信貸大量投放擠壓債券融資，同時(shí)也存在著資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題；2）居民部門(mén)仍在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；3）5月政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，但財(cái)政存款同比少增，或顯示政府支出正在提速。另外，M1增速回落，資金活性化水平不高。
　　★中國(guó)央行降息，關(guān)注后續(xù)政策變化
　　政策端開(kāi)始發(fā)力，13日7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，15日1YMLF利率大概率也會(huì)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，并帶動(dòng)LPR與貸款利率下行。政策利率的下調(diào)可能反映了央行“隨行就市”的態(tài)度，也有一定必要性：能夠提振市場(chǎng)信心、降低實(shí)體部門(mén)舉債成本、為后續(xù)財(cái)政政策發(fā)力做鋪墊。未來(lái)政策仍然會(huì)是市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)。降息意味著貨幣政策仍然處于寬松的窗口期內(nèi)，未來(lái)央行會(huì)采取“縮減原則”將利率把握在合理水平上。從去年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息后往往會(huì)有財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策的配合，這也將逐漸成為債市關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　★策略推薦：
　　1）市場(chǎng)走強(qiáng)后可能有小幅調(diào)整，建議擇機(jī)止盈，待利率上行后買(mǎi)入；2）目前基差水平不高，短期市場(chǎng)走強(qiáng)可關(guān)注TS上的正套機(jī)會(huì)，后續(xù)市場(chǎng)若發(fā)生反轉(zhuǎn)基差可能反向走闊。3）做陡T和TL的策略仍可持有；4）對(duì)于尋求保住浮盈的機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前基差水平不高，可擇機(jī)布局空頭套保策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策預(yù)期差；央行態(tài)度轉(zhuǎn)變；交易擁擠度提升加劇市場(chǎng)脆弱性