>> 安信證券-A股核心產(chǎn)業(yè)賽道述評月刊(第十七期)：重要線索！“火熱”的厄爾尼諾-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 9504KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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【產(chǎn)業(yè)賽道觀點】重視本輪厄爾尼諾現(xiàn)象對相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響，建議關(guān)注飼料、白電、火電、糖、鎳、黃金、橡膠及相關(guān)制品、銅等
厄爾尼諾為周期性氣象事件，其往往將引發(fā)世界各地大范圍、高強(qiáng)度的一系列氣候異常，對農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)境、水利、漁業(yè)、海洋和氣象領(lǐng)域都將造成影響。近期，WMO預(yù)測在今年7-9月期間從厄爾尼諾-中性狀態(tài)過渡到厄爾尼諾的可能性或達(dá)80%。
1）厄爾尼諾有何影響？當(dāng)前現(xiàn)狀如何？旱澇異常，地區(qū)氣候規(guī)律性變化或遭逆轉(zhuǎn)。厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的影響是全球性的，主要體現(xiàn)于南太平洋東岸（南美西岸）洪澇以及南太平洋西岸（澳大利亞與東南亞）、非洲地區(qū)干旱。對我國而言，影響則主要表現(xiàn)在臺風(fēng)與降水兩方面。從歷史情況看，夏季登陸我國的臺風(fēng)數(shù)或有減少，華北地區(qū)夏季降水趨弱，長江流域則存在不確定性。目前，今年北半球夏秋際厄爾尼諾發(fā)生概率上修至90%；據(jù)NOAA最新公布的ONI數(shù)據(jù)顯示，今年以來該指數(shù)持續(xù)自負(fù)值收窄，目前2023MAM（2023年3月-5月）階段報值已轉(zhuǎn)正，達(dá)+0.14℃。NOAA最新預(yù)測顯示，本次厄爾尼諾或持續(xù)至冬季，為中性及以上厄爾尼諾事件概率為84%，其中出現(xiàn)強(qiáng)厄爾尼諾的概率高達(dá)56%。
2）歷史上，厄爾尼諾對產(chǎn)業(yè)如何影響？從歷史情況來看，厄爾尼諾將造成全球氣候大范圍異常，農(nóng)產(chǎn)品為受影響較大的領(lǐng)域，其中細(xì)分產(chǎn)品包括棕櫚油、小麥、甘蔗、玉米等。此外，厄爾尼諾年，洪災(zāi)和旱災(zāi)亦會影響鎳、銅等礦產(chǎn)資源的產(chǎn)量，而海水升溫與臺風(fēng)登陸的變化則會影響漁業(yè)。若從我國上市企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的視角，從歷史厄爾尼諾時期其業(yè)績表現(xiàn)來看，整體上農(nóng)業(yè)中的水產(chǎn)養(yǎng)殖、飼料及種植表現(xiàn)相對居前；有色中則以銅、鋁、鎳錫、黃金等為主；家電以白電居前；化工中則以合成樹脂等表現(xiàn)突出。
3）歷史上，市場如何對厄爾尼諾定價？基于歷史規(guī)律看，厄爾尼諾期間，農(nóng)林牧漁往往是相對占優(yōu)的板塊。厄爾尼諾最直接的影響體現(xiàn)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，故農(nóng)業(yè)相關(guān)的大宗商品價格以及二級市場股價往往會出現(xiàn)對應(yīng)表現(xiàn)。其中，在農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)部，飼料及種業(yè)則為相對占優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域。除農(nóng)林牧漁外，家電行業(yè)為另一在四個時期均呈現(xiàn)了正超額的領(lǐng)域，但表現(xiàn)與厄爾尼諾持續(xù)期間所經(jīng)歷的季節(jié)相關(guān)性較強(qiáng)——若厄爾尼諾持續(xù)時期包含夏季階段，則空調(diào)板塊將體現(xiàn)一定超額表現(xiàn)。此外，部分有色及化工品類行情也在厄爾尼諾期間出現(xiàn)一定相對占優(yōu)的趨勢，如鋰、黃金、塑料、橡膠、氟化工。
【細(xì)分推薦配置】
當(dāng)前市場投資主線已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資，而這可能不是一個短期趨勢，或可能為中期趨勢。其中，大盤價值即消費(fèi)+低估值央企藍(lán)籌，小盤成長即以TMT為代表的AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)。在此，我們維持5月25日提出的“大盤至底需磨底，TMT第二波正醞釀開啟”的重要觀點；維持6月7日中期策略會提出的“經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期買消費(fèi)，消費(fèi)下半年超額比上半年好”的大觀點。換言之：當(dāng)前TMT+消費(fèi)的配置抓手已經(jīng)清晰。
超配行業(yè)：以傳媒（人工智能）、計算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT；消費(fèi)（食飲、醫(yī)藥、家電）、電力。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企四大主線：通信運(yùn)營商、建筑、石化、銀行。
1）AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT：第二波行情正醞釀開啟，第二波高位大概率在Q3
第一，從交易節(jié)奏上看，一個最重要的觀察是：各輪產(chǎn)業(yè)主題投資行情往往會構(gòu)筑“雙頂”結(jié)構(gòu)，兩個頂部之間間隔4-5個月，第一次見頂后的回調(diào)幅度（以萬得全A指數(shù)為基準(zhǔn)的超額收益）在-15%左右，回調(diào)持續(xù)時間在60個交易日左右。對于本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情而言，本輪行情始于2022年12月，自4月初開始回落，當(dāng)前處于休整期，調(diào)整時間接近2個月，結(jié)合歷史規(guī)律來看TMT板塊第二波行情的起點已經(jīng)醞釀開啟。
第二，根據(jù)安信策略科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架：“一定價環(huán)境——兩大波——三要素——四階段”，我們認(rèn)為隨著美股AI龍頭英偉達(dá)業(yè)績釋放業(yè)績，可以作為當(dāng)前第二波TMT正在醞釀開啟的重要信號，算力和半導(dǎo)體是核心。
2）泛新能源：“如何找到2016之后的立訊精密”才是最核心最務(wù)實的命題
第一、類比2013-2015年的TMT移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)浪潮來看，倉位的頂點出現(xiàn)在2015年Q4，TMT行業(yè)總倉位占比大致在36%-40%(廣義口徑在40%左右)。對標(biāo)TMT行業(yè)從2016年開始調(diào)整后的倉位變化來看，從本輪泛新能源行業(yè)在2022年Q2倉位高點達(dá)到40%左右(廣義口徑，39.13%)，隨后從2022年Q3開始進(jìn)入到了明確減倉區(qū)間，當(dāng)前泛新能源倉位占比大致為30.80%。因此，從本輪泛新能源的行情變化來看，我們依據(jù)均衡倉位的企穩(wěn)位置應(yīng)當(dāng)在20%左右或者較高位回落50%來評估，當(dāng)前泛新能源倉位較均衡空間仍有較大差距。
第二、對于泛新能源偶有反彈，雖然可以得到3月下旬以來安信策略A股景氣投資有效性指數(shù)緩慢回升的側(cè)面驗證，但從產(chǎn)業(yè)浪潮的角度恢復(fù)往日榮光是困難的，看好還能夠引領(lǐng)技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的大盤成長，“如何找到2016之后的立訊
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