>> 國海證券-納睿雷達(dá)(688522)深度報告：全極化有源相控陣氣象雷達(dá)供應(yīng)商，技術(shù)支撐多維發(fā)展-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 3479KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊陽 |
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核心提要
◆納睿雷達(dá)是國內(nèi)領(lǐng)先的全極化有源相控陣?yán)走_(dá)供應(yīng)商。納睿雷達(dá)成立于2014年5月，從事相控陣?yán)走_(dá)整機(jī)及相關(guān)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及相關(guān)服務(wù)。公司產(chǎn)品主要為X波段雙極化(雙偏振)有源相控陣?yán)走_(dá)及配套的軟硬件，主要應(yīng)用于氣象探測領(lǐng)域，并逐步向水利防洪、民用航空、海洋監(jiān)測、森林防火、公共安全監(jiān)測等領(lǐng)域推廣。公司實(shí)際控制人為包曉軍和劉素玲夫婦，核心管理層包曉軍及技術(shù)人員劉遠(yuǎn)曦、李琳持股，與股東利益一致，有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。2019-2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.05/1.31/1.83/2.10億元，取得歸母凈利潤分別為0.71/0.67/0.97/1.05億元。公司收入主要來自雷達(dá)硬件和軟件產(chǎn)品，各項毛利率水平較高，綜合毛利率水平在80%左右，收入多在第四季度確認(rèn)。
◆“X+雙偏振＋有源相控陣”氣象需求悄然而至，水利需求釋放翹首以盼。(一)在氣象領(lǐng)域，當(dāng)前國內(nèi)已部署的多為S/C波段的單偏振機(jī)械雷達(dá)：(1)相較于X波段，S/C波段探測距離遠(yuǎn)但精確度有限，且受地球曲率的影響對低層探測較為困難，難以探測如雷暴大風(fēng)、龍卷風(fēng)等強(qiáng)對流天氣；(2)相較于雙偏振/全極化，單偏振僅能從單一維度獲取降水粒子等目標(biāo)信息；(3)相較于相控陣，機(jī)械掃描技術(shù)體掃周期長、分辨率低、運(yùn)維成本高。國家為完善氣象雷達(dá)網(wǎng)的探測盲區(qū)建設(shè)、加強(qiáng)近地領(lǐng)域?qū)?qiáng)對流天氣的精準(zhǔn)探測等計劃催生了天氣雷達(dá)對于“X波段+雙偏振+相控陣”的技術(shù)需求，并持續(xù)出臺政策對發(fā)展給予支持；2022年2月中國氣象局發(fā)布的《中國氣象科技發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》明確提出對多極化、相控陣技術(shù)天氣雷達(dá)系統(tǒng)的研發(fā)。從國際發(fā)展趨勢上看，美國、日本的相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)發(fā)展較早，目前在積極推進(jìn)氣象領(lǐng)域的研制及推廣應(yīng)用。我們采用兩種方法對國內(nèi)X波段氣象雷達(dá)市場的需求進(jìn)行測算，結(jié)果分別為999套、1050套；我們預(yù)計X波段雷達(dá)在國內(nèi)氣象領(lǐng)域需求有望達(dá)千套以上。(二)在水利領(lǐng)域，2021年以來，相控陣?yán)走_(dá)已于多地的水利監(jiān)測中進(jìn)行試點(diǎn)應(yīng)用；2023年水利部提出要構(gòu)建氣象衛(wèi)星和測雨雷達(dá)、雨量站、水文站將組成的雨水情監(jiān)測“三道防線”，或?qū)⒓铀傧嗫仃嚴(yán)走_(dá)的放量。
◆氣象許可+軍品認(rèn)證匹配高附加值，核心組件自研凸顯降本優(yōu)勢。納睿雷達(dá)是國內(nèi)目前唯二取得X波段相控陣天氣雷達(dá)的氣象專用技術(shù)裝備使用許可證的企業(yè)，并取得武器裝備質(zhì)量管理體系認(rèn)證。據(jù)中國政府采購網(wǎng)統(tǒng)計，2018-2022年X波段雙極化(雙偏振)有源相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)品的累計中標(biāo)數(shù)量中納睿雷達(dá)排名第一，銷售已走出廣東面向全國各地。公司采取自研核心技術(shù)+采購?fù)ㄓ矛F(xiàn)貨的方式實(shí)現(xiàn)降本，天線體制采用微帶貼片技術(shù)，T/R芯片降本達(dá)90%，組件降本達(dá)60%以上；其中T/R組件采用商用現(xiàn)貨射頻器件和表面貼裝工藝，單位成本與國博電子單價相比差異達(dá)80%左右。公司技術(shù)外延從事77GHz車載4D毫米波雷達(dá)的研發(fā)，4D毫米波雷達(dá)有望受益于汽車智能化發(fā)展及國產(chǎn)化率提升。未來公司將以全極化有源相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)為支點(diǎn)縱向深耕硬件、軟件，橫向拓展軍事國防、民航空管、水利檢測、海洋監(jiān)視等相關(guān)價值領(lǐng)域。
◆盈利預(yù)測與投資評級：納睿雷達(dá)是國內(nèi)為數(shù)不多的掌握自主知識產(chǎn)權(quán)全極化多功能有源相控陣?yán)走_(dá)核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，是掌握從微帶貼片陣列天線、射頻前端、數(shù)字中頻后端、信號處理、數(shù)據(jù)融合到雷達(dá)數(shù)據(jù)產(chǎn)品開發(fā)等相控陣?yán)走_(dá)的設(shè)計制造、雷達(dá)軟件生態(tài)和雷達(dá)算法服務(wù)的全價值鏈系統(tǒng)解決方案提供商。未來納睿雷達(dá)有望持續(xù)受益于X波段雙偏振有源相控陣?yán)走_(dá)在氣象領(lǐng)域滲透率的加速提升，同時在水利、軍事、民航等新領(lǐng)域有望形成突破；公司核心技術(shù)壁壘深厚、產(chǎn)品溢價較高，我們認(rèn)為具備長期成長潛力。我們預(yù)計納睿雷達(dá)2023-2025年歸母凈利潤分別為2.06/3.14/4.74億元，對應(yīng)PE分別為39/26/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：市場空間較依賴行業(yè)政策和各級財政預(yù)算；行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品形式過于單一；高毛利率難以維持；客戶集中度較高；募投項目進(jìn)度或經(jīng)營成果不及預(yù)期；國內(nèi)市場與國際市場不可完全對比參照。
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