>> 申萬宏源-2018-2022年汽車零部件行業(yè)產(chǎn)業(yè)復(fù)盤報告：鑒古知今，給樂觀者以時間-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
大小： |
1496KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
以史為鑒知興替。過去5年中國汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了需求衰退、供應(yīng)鏈沖擊、產(chǎn)業(yè)變革等一系列沖擊，確實對得起這“百年未有之大變局”的評價。我們平時多埋頭于個體公司的研究，很少抬頭從更宏觀的視角來審視整個零部件產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展歷程。所謂“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。希望這篇報告能帶給大家一個更為長周期的視角，對理解中國零部件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供一些啟發(fā)。
汽車行業(yè)總量承壓情況下，零部件行業(yè)的公司積極擁抱新能源崛起浪潮，實現(xiàn)逆勢增長。過去5年中國乘用車市場受疫情、政策退坡、價格戰(zhàn)等多方面影響，行業(yè)總量波動承壓。而零部件企業(yè)乘新能源浪潮實現(xiàn)逆勢突圍，營收2018-2022年CAGR達(dá)5.2%，明顯跑贏整車行業(yè)表現(xiàn)，主要是由于零部件企業(yè)抓住了新能源這條高速賽道。近年來的固定資產(chǎn)投資加速，在建工程2018-2022年CAGR達(dá)到11.7%，未來如行業(yè)復(fù)蘇，盈利彈性巨大。
我們把214家零部件企業(yè)按照2022年營收分為7類，主要關(guān)注的是中間區(qū)間內(nèi)營收為10-500億的小型、中小型、中型、中大型4類企業(yè)：
中大型企業(yè)(營收100-500億，共16家，占比7.5%)：多為品類領(lǐng)軍，客戶覆蓋面廣。這類公司已有較大體量，經(jīng)營的慣性較大，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、掉頭的難度遠(yuǎn)大于中小型企業(yè)，也意味著能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)的增長勢頭的拓普集團(tuán)等難能可貴。我們也看到在過去5年的波動中，由于議價能力的存在，他們整體毛利率的下降幅度也明顯小于中小型企業(yè)。但風(fēng)險在于他們近兩年的在建工程/固定資產(chǎn)的占比明顯高于行業(yè)水平，顯示出了過于激進(jìn)的擴(kuò)張策略。研發(fā)投入方面，大多的企業(yè)研發(fā)費用率維持在3%~4%的穩(wěn)健區(qū)間。
中型企業(yè)（營收50-100億，共25家，占比11.7%）：或是小單品全行業(yè)/全球領(lǐng)軍，也可能是大單品/多產(chǎn)品線重點客戶綁定帶來的成就。這類企業(yè)中，大部分都已有著較高的行業(yè)地位，因此部分將在可能的行業(yè)復(fù)蘇周期下進(jìn)入收獲期。低投入、低折舊/攤銷、高盈利彈性將是其中一類企業(yè)未來的看點。我們更應(yīng)關(guān)注具備第二成長曲線（研發(fā)投入或增速），能夠反復(fù)利用已有能力（產(chǎn)品研發(fā)、量產(chǎn)經(jīng)驗、客戶關(guān)系等）擴(kuò)充產(chǎn)品線的企業(yè)，其中看好星宇和伯特利的技術(shù)變現(xiàn)潛力；新泉股份、雙環(huán)傳動、華陽集團(tuán)會更偏向于制造端能力釋放帶來增長確定性。
中小型企業(yè)（營收30-50億，共31家，占比14.5%）：多為各行業(yè)/領(lǐng)域的單品領(lǐng)先，但在上升難度上已經(jīng)開始顯示出壓力。這一類型的企業(yè)中分化嚴(yán)重，我們應(yīng)該看好的是有穩(wěn)定現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)、并有較強(qiáng)勁的投資計劃的企業(yè)，他們的擴(kuò)張相對勝率更高，如保隆科技、愛柯迪、旭升股份、常熟汽飾，以及穩(wěn)步騰飛的祥鑫科技等。
小型企業(yè)（營收10-30億，共64家，占比29.9%）：個體差異更大，但他們顯然在2020年來更積極地在尋求轉(zhuǎn)型。這類企業(yè)顯示出了很高的投資強(qiáng)度，大量細(xì)分領(lǐng)域小巨人在這一體量范圍內(nèi)出現(xiàn)，如冠盛股份、英搏爾、上聲電子等，都在以自己擅長的方式，擴(kuò)張產(chǎn)能，擴(kuò)大產(chǎn)品的覆蓋面，在當(dāng)下的強(qiáng)勢賽道下加速發(fā)展。
總體看，在一系列的變化中，我們的零部件企業(yè)積極轉(zhuǎn)型，迎接挑戰(zhàn)，樂觀而奮進(jìn)?；?qū)⑥Z轟烈烈地完成一次產(chǎn)業(yè)鏈地位的躍遷。我們對當(dāng)前頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張要報以更為積極、樂觀的盈利兌現(xiàn)度假設(shè)。相信在成熟環(huán)節(jié)，中國企業(yè)一定能把握住增量機(jī)會。而中小型公司，也有望承接新能源上半場出現(xiàn)的外溢需求。智能化下半場一定會是全行業(yè)的一條新成長曲線，所有的押注都值得被重視。
投資分析意見：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長板做長，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會。整車推薦比亞迪、長安，關(guān)注理想。新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谥鳈C(jī)廠配置內(nèi)卷，增收增利趨勢明確。建議關(guān)注具備國產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外供給受限制、原材料價格波動影響經(jīng)濟(jì)性測算。
|
|
