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5月經(jīng)濟(jì)小幅回暖，仍需刺激政策進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)熱度。根據(jù)測(cè)算，2023年5月國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比約為5.9%，較4月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，但5月國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP的兩年平均同比增速約為2.9%，較4月小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真實(shí)景氣較4月小幅回暖。從需求端來(lái)看，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的動(dòng)力主要來(lái)自基建投資。
　　今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)是內(nèi)需不足，而內(nèi)需不足的根源很可能來(lái)自2022年國(guó)內(nèi)較為明顯的服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能。服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能一方面造成了相關(guān)從業(yè)人員的失業(yè)，直接拖累總需求；另一方面，服務(wù)業(yè)是促進(jìn)供給與需求對(duì)接的關(guān)鍵部門(mén)，服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能使得一部分供給與需求失去對(duì)接的可能，同樣造成需求的損失。
　　2022年國(guó)內(nèi)民間服務(wù)業(yè)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，而整體的服務(wù)業(yè)投資增速仍維持正值，表明2022年國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能或主要集中在私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體戶(hù)。后續(xù)這些去化的服務(wù)業(yè)產(chǎn)能要恢復(fù)，或依賴(lài)于民間服務(wù)業(yè)投資的增長(zhǎng)。
　　民間服務(wù)業(yè)投資增速走勢(shì)與民間投資增速基本一致。從歷史上若干次經(jīng)典的民間投資增速轉(zhuǎn)折經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)領(lǐng)先民間投資增速1-2個(gè)季度。2023年以來(lái)，民間服務(wù)業(yè)投資增速雖回升但持續(xù)位于負(fù)值區(qū)間。從2023年3月起，民間投資增速持續(xù)回落，民間服務(wù)業(yè)投資增速回升的勢(shì)頭也明顯放緩。這表明當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)熱度不足于讓2022年損失的服務(wù)業(yè)產(chǎn)能很好地恢復(fù)。
　　因此，我們判斷后續(xù)國(guó)內(nèi)需要經(jīng)濟(jì)刺激政策來(lái)進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)熱度，以推動(dòng)2022年損失的服務(wù)業(yè)產(chǎn)能更好地恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度減弱，經(jīng)濟(jì)增速下滑。