>> 興業(yè)證券-江蘇國信(002608)火電進(jìn)入盈利修復(fù)期，金融資產(chǎn)穩(wěn)健拓展-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 3448KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫寅,蔡屹,周安桐 |
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概況：江蘇國信是江蘇國信集團(tuán)下屬主營“能源”和“金融”雙主業(yè)的上市平臺，實(shí)控人為江蘇省國資委。公司前身為江蘇舜天船舶有限公司，主營船舶制造銷售。2016年末，公司完成資產(chǎn)重組，發(fā)行股份購入國信集團(tuán)持有的七座電廠及江蘇信托的部分股權(quán)，主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉春徒鹑陔p主業(yè)。
資產(chǎn)概況：電力資產(chǎn)分布在江蘇、山西兩省，儲備項(xiàng)目充足，高效低能耗機(jī)組占比較高。截至2022年底，公司控股已投產(chǎn)裝機(jī)容量1443.7萬千瓦，其中煤電容量1184.5萬千瓦、燃機(jī)容量259.2萬千瓦。2016年資產(chǎn)重組期間，公司收購江蘇省內(nèi)七家電廠股權(quán)。2019年通過子公司蘇晉能源收購山西省三家電廠，依托“雁淮直流”擴(kuò)展省外能源業(yè)務(wù)。截至2022年，公司有射陽港、濱州港、國信沙洲三個煤電項(xiàng)目，總計(jì)500萬千瓦燃煤機(jī)組開工在建，三大項(xiàng)目有望于十四五時期內(nèi)相繼投產(chǎn)，200萬千瓦國信靖江煤電機(jī)組通過遴選待核準(zhǔn)。截至2022年底，公司在運(yùn)8臺超超臨界機(jī)組占在運(yùn)煤電總裝機(jī)的50.32%，后續(xù)在建項(xiàng)目投產(chǎn)有望繼續(xù)提升這一比例。
業(yè)務(wù)概況：火電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，投資收益穩(wěn)健對沖部分虧損，煤電機(jī)組利用小時數(shù)優(yōu)勢穩(wěn)定。2016年至今，燃煤、燃?xì)怆娏Ξa(chǎn)銷平均貢獻(xiàn)公司營收的86%。2022年公司發(fā)電量小幅下降，但由于平均上網(wǎng)電價達(dá)到461元/兆瓦時（同比上漲65.8元/兆瓦時），公司實(shí)現(xiàn)營收增長、歸母凈利扭虧為盈。江蘇省內(nèi)煤電機(jī)組是公司發(fā)電量的主要來源，山西省收購機(jī)組增益逐步體現(xiàn)。2022年江蘇煤電機(jī)組發(fā)電占全年總發(fā)電量的60%，山西煤電機(jī)組占27%。公司燃煤機(jī)組在兩地的利用小時數(shù)均明顯高于當(dāng)?shù)仄骄担瑑?yōu)勢較為穩(wěn)定。利潤方面，以江蘇信托（公司控股81.49%）為主的金融業(yè)務(wù)和對利安人壽、江蘇銀行兩家聯(lián)營企業(yè)的投資收益是公司利潤的穩(wěn)健支撐，助力公司對沖近兩年煤炭成本上漲帶來的部分虧損。2016-2022年，公司金融板塊年均盈利21.56億元，年均投資收益14億元。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司作為江蘇省屬“能源”+“金融”雙主業(yè)平臺，能源板塊資產(chǎn)擴(kuò)張能力較強(qiáng)，加之金融板塊盈利穩(wěn)健，基于此，我們預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤分別為24.62億/35.37億/44.89億元，分別同比+3512.1%、+43.6%、+26.9%；分別對應(yīng)2023年6月14日收盤價的PE估值為10.2x、7.1x、5.6x。
風(fēng)險提示：煤炭價格波動、負(fù)荷不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
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