>> 中信證券-2023年5月財(cái)政融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注財(cái)政邊際擴(kuò)張為穩(wěn)增長(zhǎng)加力-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),瑪西高娃 |
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在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、地產(chǎn)景氣度承壓的背景下，公共財(cái)政收支和政府性基金收支增速均走弱。財(cái)政支出增速呈央地分化格局，主要系土地相關(guān)收入和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行均放緩。就業(yè)導(dǎo)向之下，財(cái)政支出明顯向社會(huì)保障與就業(yè)領(lǐng)域傾斜，基建相關(guān)支出階段性承壓。今日國(guó)常會(huì)召開(kāi)，表示將推出一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策，財(cái)政力度的邊際加碼值得期待，預(yù)計(jì)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具也有可能適時(shí)推出。
▍事項(xiàng)：財(cái)政部發(fā)布2023年5月份財(cái)政數(shù)據(jù)。2023年5月一般公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)32.7%（前值70.0%），其中稅收收入同比增長(zhǎng)42.0%（前值89.2%）；5月一般公共財(cái)政支出同比增長(zhǎng)1.5%（前值6.7%）。1-5月全國(guó)政府性基金收入累計(jì)同比下降15.0%（前值16.9%），其中地方土地出讓收入累計(jì)同比下降20.0%（前值21.7%）；全國(guó)政府性基金支出同比下降12.7%（前值-11.3%）。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍公共財(cái)政收入增速下滑，企業(yè)所得稅、地產(chǎn)相關(guān)稅收下滑明顯。我們推算剔除留抵退稅因素后，5月公共財(cái)政收入同比下降4.7%，較上月下滑9.5個(gè)百分點(diǎn)，稅收收入同比下降4.4%，較上月下滑11.3個(gè)百分點(diǎn)，非稅收入同比下降7.8%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)所得稅是主要拖累因素，地產(chǎn)相關(guān)稅收降幅較大，增值稅和外貿(mào)企業(yè)出口退稅是5月財(cái)政收入增速的主要支撐。5月企業(yè)所得稅同比下降17.4%，較上月下滑11.7個(gè)百分點(diǎn)，拉低財(cái)政收入5.3個(gè)百分點(diǎn)。歷史上看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)所得稅有一定領(lǐng)先效應(yīng)，短期企業(yè)所得稅可能繼續(xù)承壓。土地增值稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅和耕地占用稅等地產(chǎn)相關(guān)稅收降幅較大，5月同比分別下降18.0%、40.7%、41.7%、23.7%，是當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱、土拍市場(chǎng)冷淡在財(cái)政數(shù)據(jù)上的反映。由于土地相關(guān)收入在地方收入中占比較高，這可能對(duì)地方政府財(cái)力構(gòu)成制約。增值稅和外貿(mào)企業(yè)出口退稅是5月財(cái)政收入的主要支撐。增值稅偏強(qiáng)主要系去年留抵退稅政策降低了今年增值稅可抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額，外貿(mào)企業(yè)出口退稅降幅較大則可能是去年末出口承壓的映射。
▍公共財(cái)政支出增速下滑，央地財(cái)政支出增速分化，基建相關(guān)支出降幅明顯。5月公共財(cái)政支出同比增長(zhǎng)1.5%，較上月下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)，其中中央財(cái)政支出同比增長(zhǎng)9.1%，較上月上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，地方財(cái)政支出同比增長(zhǎng)0.2%，較上月下滑6.9個(gè)百分點(diǎn)。央地財(cái)政支出增速分化的主要原因是地方政府依賴(lài)的土地出讓收入、地產(chǎn)相關(guān)稅收降幅較大，且5月地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，地方可用財(cái)力有所下降。從支出結(jié)構(gòu)看，社會(huì)保障和就業(yè)支出保持較高水平，科教文衛(wèi)相關(guān)支出小幅增長(zhǎng)，基建相關(guān)支出增速轉(zhuǎn)負(fù)，其中交通運(yùn)輸、農(nóng)林水利和節(jié)能環(huán)保三類(lèi)支出增速不同程度下滑。當(dāng)前青年失業(yè)問(wèn)題較為嚴(yán)峻，4月26日國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整穩(wěn)就業(yè)政策措施全力促發(fā)展惠民生的通知》，凸顯前期政策的就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向。在這一背景下，今年1-5月社會(huì)保障和就業(yè)支出進(jìn)度為45.2%，明顯快于總體支出進(jìn)度（38.1%）。基建相關(guān)項(xiàng)目支出增速同比下降8.2%，較上月下行11.1個(gè)百分點(diǎn)，原因一方面是地方政府財(cái)政壓力較大，另一方面也與去年同期專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用提速使基建支出基數(shù)較高有關(guān)。基建相關(guān)財(cái)政支出增速放緩可能會(huì)導(dǎo)致后續(xù)基建增長(zhǎng)承壓。國(guó)常會(huì)召開(kāi)表示將推出一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策，財(cái)政力度的邊際加碼值得期待。
▍政府性基金支出降幅大于收入，土地出讓收入下滑和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏是主要拖累。5月政府性基金收入同比下降7.5%，較上月下滑8.9個(gè)百分點(diǎn)，其中地方土地出讓收入同比下降13.0%，較上月下滑12.3個(gè)百分點(diǎn)；政府性基金支出同比下降18.2%，較上月下滑20.6個(gè)百分點(diǎn)。使用“政府性基金累計(jì)收入+專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行-政府性基金累計(jì)支出”反映政府性基金可用財(cái)力，可發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)政府性基金可用財(cái)力持續(xù)處在歷史低位，帶動(dòng)政府性基金支出表現(xiàn)弱于收入。在土地出讓收入難以快速改善的背景下，后續(xù)政府性基金支出速度可能與專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度相關(guān)性較強(qiáng)。根據(jù)部分地方政府披露的年中預(yù)算調(diào)整報(bào)告看，剩余地方債額度已于5月中旬全部下達(dá)，央行降息或反映穩(wěn)增長(zhǎng)的共識(shí)正在凝聚，預(yù)計(jì)后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行及使用節(jié)奏將加快，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具也有可能適時(shí)推出保障下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持在合理區(qū)間。
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