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“圍爐談策”系列報(bào)告以PEST框架（政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)）為全球投資人展現(xiàn)中國政策全景圖。市場由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修導(dǎo)致波動(dòng)加大，年中的政策博弈預(yù)期提升。我們認(rèn)為，全年較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和“大病之后不宜大補(bǔ)”使得今年政策重心是久久為功實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，追求強(qiáng)刺激、強(qiáng)復(fù)蘇的概率不高。應(yīng)關(guān)注或于10月底召開的第二十屆三中全會(huì)，期待更多改革思路能夠激活發(fā)展?jié)撃堋６唐趤砜?，大興調(diào)研之風(fēng)下諸多客觀反饋有望匯總至政策層，部分政策如降準(zhǔn)、降息、加快地方債券發(fā)行、政策性金融工具使用、汽車消費(fèi)刺激等有望盡快推出，而更多一攬子政策則要關(guān)注7月份政治局會(huì)議前后的相關(guān)部署。此外，地產(chǎn)支持政策更多應(yīng)是從融資端想辦法，需求側(cè)放松已經(jīng)不少；城投債務(wù)壓力料將圍繞“化解存量、控制增量”原則解決，關(guān)注全國金融工作會(huì)議的政策定調(diào)。
　　▍中國政策總是因時(shí)而動(dòng)，必要的政策托底在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱的當(dāng)下有必要出臺(tái)，特別是靈活的貨幣政策和已有部署的財(cái)政政策。
　　貨幣政策方面，央行提出將保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持再貸款、再貼現(xiàn)等長期性工具的穩(wěn)定性，同時(shí)實(shí)施好多項(xiàng)仍在實(shí)施期的階段性工具，為普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供持續(xù)的支持。多家銀行已經(jīng)宣布下調(diào)存款利率，這不僅有利于緩解銀行的息差壓力，也有利于提升投資意愿。考慮到當(dāng)前通脹壓力較低，定向降準(zhǔn)和進(jìn)一步降息的可行性較高。
　　財(cái)政政策方面，首要仍是加快落實(shí)已有的政策安排，比如加快3.8萬億元新增專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，落實(shí)落細(xì)超1萬億元稅費(fèi)支持政策，加快預(yù)算批復(fù)下達(dá)進(jìn)度從而加快財(cái)政支出進(jìn)度等。近期財(cái)政部將全年新增債務(wù)限額下達(dá)至各省份，包括北京等地已經(jīng)開始調(diào)整預(yù)算，將額度進(jìn)一步分配至市縣等，預(yù)計(jì)6月將明顯加速發(fā)債進(jìn)度，并有效緩解由于土地財(cái)政收入下滑導(dǎo)致的基建資金落地情況不佳的問題。此外，預(yù)計(jì)政策性開發(fā)性金融工具也將重啟。根據(jù)2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2022年政策性銀行推出了總額約7400億元政策性開發(fā)性金融工具，在助力保交樓之外，還有力補(bǔ)充了一批基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目的資本金。一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)政府投資帶動(dòng)民間投資”，預(yù)計(jì)2023年有望重啟該工具，額度很可能超過1萬億元。
　　▍地產(chǎn)政策的目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定，房住不炒，當(dāng)前需求側(cè)限制政策已經(jīng)大幅放松，而如何給予地產(chǎn)商更為合理的融資支持則應(yīng)是政策重點(diǎn)。自2022年下半年以來，多地限貸、限購政策得以取消，公積金、多子家庭等領(lǐng)域的支持政策也頻頻發(fā)布，住房按揭貸款利率也已經(jīng)降至歷史底部位置。我們認(rèn)為，地產(chǎn)政策曲線最為陡峭上升的時(shí)段已經(jīng)過去。雖然主流城市房價(jià)并未出現(xiàn)上漲，但出于避免價(jià)格波動(dòng)的政策考量，一線城市限購限貸大幅放松的概率并不高，部分遠(yuǎn)郊區(qū)域以及不合理政策可能優(yōu)化。而在房地產(chǎn)市場銷售實(shí)質(zhì)性回暖之前，房企信用風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，有國資背景背書的開發(fā)商仍然是居民購房、銀行信貸支持的優(yōu)先選擇，因此政策層應(yīng)更為關(guān)注如何在融資端改善房企的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營預(yù)期。近日福星股份等增發(fā)獲批是“第三支箭”政策的落地，也表明監(jiān)管部門對(duì)資本市場推動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的支持，預(yù)計(jì)后續(xù)更多融資支持將得以落地。
　　▍防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)就業(yè)是重要政策底線，后續(xù)細(xì)化“化解存量、遏制增量”和全面落實(shí)就業(yè)優(yōu)先政策將持續(xù)獲得政策加碼。
　　一方面，5月以來部分地區(qū)的城投平臺(tái)出現(xiàn)輿情風(fēng)險(xiǎn)，疊加土地財(cái)政收入下降、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致市場高度關(guān)注地方政府債務(wù)，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控。我們認(rèn)為，首先，今年《政府工作報(bào)告》和4月底政治局會(huì)議均強(qiáng)調(diào)有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)早已是政策重心而非政策盲區(qū)，建立地方黨政領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)制早已是明確制度；其次，通過延長債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)、債務(wù)置換等方式，可以有效化解存量壓力和短周期償付困難，而最后，未來以政策性金融工具、地方國資基金等形式取代傳統(tǒng)城投完成固定資產(chǎn)投資將有效避免增量隱性債務(wù)壓力，同時(shí)較高的城鎮(zhèn)化率和更為平衡的中央地方財(cái)權(quán)事權(quán)相匹配也將在未來降低地方政府的支出壓力。建議關(guān)注全國金融工作會(huì)議的相關(guān)政策定調(diào)和后續(xù)部署。
　　另一方面，“城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右”的目標(biāo)面臨壓力，需要一攬子政策支持就業(yè)穩(wěn)定。1200萬人的目標(biāo)是2012年以來最高，而且16-24歲人口失業(yè)率明顯偏高。2018年以來，國企和事業(yè)單位擴(kuò)崗、利用失業(yè)保險(xiǎn)結(jié)余進(jìn)行大規(guī)模穩(wěn)崗職業(yè)培訓(xùn)等舉措早已實(shí)施；而擴(kuò)大招生規(guī)模也只能延緩就業(yè)壓力。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部數(shù)據(jù)，2023年需要在城鎮(zhèn)就業(yè)的新成長勞動(dòng)力達(dá)到1662萬人，高校畢業(yè)生則再創(chuàng)新高，達(dá)到1158萬人。5月11日全國高校畢業(yè)生等青年就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作電視電話會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)，1）大力開拓市場化就業(yè)渠道，一攬子兌現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)貼、吸納就業(yè)補(bǔ)貼、職業(yè)培