>> 中信證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題：儲貸危機(jī)后期的信貸緊縮及其現(xiàn)今意義-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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儲貸危機(jī)是寬松監(jiān)管下美國諸多儲貸協(xié)會資不抵債而形成的倒閉潮，后期主要通過放貸能力減弱與授信標(biāo)準(zhǔn)收緊兩大渠道引發(fā)信貸緊縮。當(dāng)前美國金融環(huán)境變化與儲貸危機(jī)后期相比在授信標(biāo)準(zhǔn)上相似、在放貸能力上不同，信貸緊縮的信號存在但不全面。我們認(rèn)為債限問題解決后財政部增發(fā)短債不會明顯加劇信貸緊縮，預(yù)計未來美國信貸市場將由需求側(cè)主導(dǎo)降溫并抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。
▍儲貸危機(jī)是上世紀(jì)八九十年代寬松監(jiān)管下美國諸多儲貸協(xié)會資不抵債而形成的倒閉潮。在一系列本意為促進(jìn)金融自由化及鼓勵儲貸協(xié)會行業(yè)健康發(fā)展、試圖引導(dǎo)其解決自身問題的新監(jiān)管規(guī)定下，許多儲貸協(xié)會暴露出道德風(fēng)險，主要表現(xiàn)為在負(fù)債端爭相提高存款利率，同時在資產(chǎn)端激進(jìn)地發(fā)放貸款及參與高風(fēng)險投資。這些舉措在潛移默化中使儲貸協(xié)會的融資環(huán)境與資產(chǎn)質(zhì)量雙雙惡化，也在一定程度上拖延了解決儲貸危機(jī)的時間。
▍儲貸危機(jī)后期主要通過放貸能力減弱與授信標(biāo)準(zhǔn)收緊這兩個渠道引發(fā)信貸緊縮。一方面，在儲貸危機(jī)的影響下，儲戶可能由于擔(dān)心存款安全性等原因而愈發(fā)傾向于將資金存入商業(yè)銀行，仍在運(yùn)營的儲貸協(xié)會吸儲能力減弱，其可用于放貸的資金也隨之相應(yīng)減少；而資不抵債的儲貸協(xié)會則在倒閉潮中因停止經(jīng)營而喪失放貸能力。另一方面，美聯(lián)儲在上世紀(jì)80年代后期重啟加息對經(jīng)濟(jì)前景的影響也逐漸顯現(xiàn)，隨著住宅市場降溫，房地產(chǎn)擔(dān)保貸款和消費(fèi)貸款的壞賬率在上世紀(jì)80年代末開始抬升，這在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下已足以促使儲貸協(xié)會與商業(yè)銀行出于貸款質(zhì)量考慮而降低放貸意愿，金融機(jī)構(gòu)授信標(biāo)準(zhǔn)收緊。
▍當(dāng)前美國金融環(huán)境變化與儲貸危機(jī)后期相比在授信標(biāo)準(zhǔn)上相似、在放貸能力上不同，信貸緊縮的信號存在但不全面。從授信標(biāo)準(zhǔn)收緊的角度看，美國確實(shí)已顯現(xiàn)信貸緊縮的苗頭，美聯(lián)儲今年5月發(fā)布的高級貸款官員意見調(diào)查（SLOOS）從授信標(biāo)準(zhǔn)與利差這兩個角度印證了信貸緊縮趨勢的初步形成。但從金融機(jī)構(gòu)放貸能力的角度看，當(dāng)前美國銀行業(yè)貸款實(shí)際發(fā)生違約的比例并沒有明顯上升，且銀行體系存款規(guī)模在過去數(shù)周已不再明顯減少，這與儲貸危機(jī)后期相比涇渭分明。因此，雖然近期授信標(biāo)準(zhǔn)收緊，但銀行業(yè)放貸能力并沒有明顯減弱，信貸供給仍有穩(wěn)健支撐，商業(yè)銀行體系信貸規(guī)模在經(jīng)過短暫的兩周減少后又重新開始緩慢回升。
▍近期許多投資者擔(dān)憂債務(wù)上限問題解決后財政部發(fā)債的影響，但我們認(rèn)為這一行為對信貸市場的影響不大。誠然，隨著債務(wù)上限問題的解決，美國財政部將在6月內(nèi)從私人部門吸收約3800億美元的流動性。但需看到，即使在美聯(lián)儲大幅加息與縮表后，目前美元流動性仍充裕，貨幣市場并不缺少承接美債發(fā)行壓力的能力；同時，常備回購便利工具（SRF）已大幅降低SOFR跳升的可能性。綜合來看，我們認(rèn)為在債務(wù)上限問題解決后，財政部增發(fā)短債并不會導(dǎo)致銀行體系流動性出現(xiàn)明顯惡化，銀行放貸能力并不會因此而明顯減弱，所以增發(fā)短債難以大幅加劇信貸緊縮。
▍我們預(yù)計美國信貸市場將由需求側(cè)主導(dǎo)降溫并抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。一方面，在未有新的意外沖擊的前提下，我們預(yù)計銀行放貸能力將延續(xù)與目前相似的水平，因此信貸供給的邊際變化可能不大。另一方面，美聯(lián)儲自去年開始快速大幅加息，這會引導(dǎo)市場利率上行，私人部門融資成本相應(yīng)抬升，即對于企業(yè)和居民而言舉債投資或超前消費(fèi)的機(jī)會成本上升，同時在商業(yè)景氣下行、收入前景不佳的預(yù)期下，我們預(yù)計私人部門信貸需求將會在未來數(shù)月增長乏力。在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響上，信貸緊縮在理論上可能減少經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，不過有學(xué)者從實(shí)證角度質(zhì)疑這一邏輯，我們認(rèn)為從需求的角度理解信貸市場降溫的影響更具確定性?？傮w而言，信貸需求的疲軟前景將主導(dǎo)未來信貸市場的降溫，而供給端的信貸緊縮可能是相對次要的影響因素。
▍風(fēng)險因素：美國金融體系脆弱性超預(yù)期；銀行放貸能力與意愿降幅超預(yù)期；信貸需求降溫超預(yù)期；美國財政部發(fā)債節(jié)奏與影響超預(yù)期。
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