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5月美國(guó)CPI增速降幅基本符合預(yù)期，能源項(xiàng)通脹環(huán)比下降是推動(dòng)美國(guó)5月CPI增速放緩的主要?jiǎng)恿?，住房?xiàng)通脹雖然環(huán)比小幅反彈，但其同比增速出現(xiàn)下行趨勢(shì)，未來(lái)美國(guó)核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速有望繼續(xù)降低?；谕浺约敖?jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息，6月后重啟加息的概率較低。
　　▍美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月未季調(diào)CPI同比升4%，預(yù)期升4.1%，前值升4.9%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.1%，預(yù)期升0.2%，前值升0.4%；未季調(diào)核心CPI同比升5.3%，預(yù)期升5.2%，前值升5.5%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.4%，前值升0.4%。
　　▍5月美國(guó)CPI增速基本符合預(yù)期地進(jìn)一步下降。美國(guó)5月未季調(diào)CPI同比升4%，為自2021年5月以來(lái)最小的同比漲幅，略低于預(yù)期的4.1%；未季調(diào)核心CPI同比為5.3%，略超5.2%的預(yù)期，低于前值5.5%。CPI環(huán)比錄得0.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%，前值為0.4%，5月核心CPI環(huán)比增速為0.4%，與預(yù)期和前值均一致，核心CPI仍具有一定黏性。
　　▍分項(xiàng)來(lái)看，能源項(xiàng)通脹環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)大幅推動(dòng)了美國(guó)5月整體通脹下行，住房項(xiàng)通脹雖然環(huán)比小幅反彈，但同比增速出現(xiàn)下行趨勢(shì)，推動(dòng)核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速進(jìn)一步下行，而核心商品項(xiàng)環(huán)比增速近期反彈導(dǎo)致核心商品項(xiàng)同比增速回升至2%左右。
　?。?）美國(guó)食品項(xiàng)通脹環(huán)比增速的下行空間較為有限，但其上行壓力也較低，5月能源項(xiàng)通脹環(huán)比實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)能源價(jià)格或?qū)挿鹗?，因而非核心?xiàng)對(duì)于整體通脹下行的阻礙較有限。當(dāng)前運(yùn)費(fèi)（包括海運(yùn)、陸運(yùn)）、化肥價(jià)格已經(jīng)大幅下降，只是價(jià)格下降斜率有所放緩，同時(shí)勞動(dòng)力短缺一定程度仍在支撐食品成本，因而，預(yù)計(jì)未來(lái)食品項(xiàng)價(jià)格較低的環(huán)比增速對(duì)于整體CPI下行的阻礙偏小。而能源方面，雖然未來(lái)歐盟禁運(yùn)俄羅斯石油產(chǎn)品政策預(yù)計(jì)將持續(xù)并且季節(jié)性消費(fèi)將推動(dòng)石油需求有所回升，但在全球經(jīng)濟(jì)放緩、歐美經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)提升的大背景下，預(yù)計(jì)短期原油價(jià)格中樞或在75美元/桶左右。若歐美經(jīng)濟(jì)步入衰退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，則預(yù)計(jì)屆時(shí)原油價(jià)格將開(kāi)啟下行通道。隨著夏季用電需求上升，夏季期間天然氣和電力價(jià)格可能會(huì)有所增長(zhǎng)，但當(dāng)前天然氣庫(kù)存充足，其價(jià)格上漲幅度或有限。
　　（2）短期美國(guó)核心商品項(xiàng)通脹或保持較高的環(huán)比增速，中長(zhǎng)期美國(guó)核心商品項(xiàng)通脹環(huán)比增速或在0%左右震蕩。此前二手汽車(chē)和卡車(chē)價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)（MANHEIM二手車(chē)價(jià)值指數(shù)）有所反彈已經(jīng)預(yù)示了二手汽車(chē)和卡車(chē)CPI環(huán)比短期面臨上升風(fēng)險(xiǎn)，近期二手汽車(chē)和卡車(chē)CPI環(huán)比增速反彈與我們此前的判斷吻合，但當(dāng)前領(lǐng)先指標(biāo)反彈出現(xiàn)乏力，未來(lái)二手汽車(chē)和卡車(chē)CPI上行壓力或?qū)⒂邢?。由于美?guó)消費(fèi)仍具有一定韌性，因而核心商品通脹環(huán)比增速短期或?qū)⒗^續(xù)在較高水平運(yùn)行。但商品供應(yīng)緊張壓力在持續(xù)下降，紐聯(lián)儲(chǔ)全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)已大幅回落至0水平以下，未來(lái)商品需求放緩的大趨勢(shì)料難改，因而預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期而言商品項(xiàng)通脹仍將圍繞0%的潛在增速波動(dòng)。
　?。?）美國(guó)住房項(xiàng)通脹同比增速繼續(xù)小幅回落，其拐點(diǎn)逐步清晰，疊加薪資增速以及服務(wù)消費(fèi)增速放緩，未來(lái)美國(guó)核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速有望繼續(xù)降低。盡管5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于預(yù)期，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，但薪資增長(zhǎng)給美國(guó)通脹帶來(lái)的壓力在緩解，5月時(shí)薪環(huán)比增速符合預(yù)期，同時(shí)跳槽者薪資增速與留崗者薪資增速差距在快速縮窄，反映出勞動(dòng)力薪資增長(zhǎng)正在降溫。同時(shí)，對(duì)核心服務(wù)項(xiàng)通脹增速貢獻(xiàn)占比較高的住房項(xiàng)通脹5月同比增速繼續(xù)下降，我們此前預(yù)計(jì)今年二季度住房項(xiàng)通脹同比增速會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹同比增速或會(huì)隨著住房項(xiàng)增速進(jìn)一步下降以及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫而下行。
　　▍今年以來(lái)美國(guó)通脹下行較符合預(yù)期，未來(lái)美國(guó)核心通脹有望明顯下行。能源項(xiàng)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)較大程度推動(dòng)了美國(guó)5月整體CPI通脹增速放緩，核心服務(wù)項(xiàng)通脹增速開(kāi)始出現(xiàn)下行跡象。在下半年高基數(shù)效應(yīng)消失背景下，整體CPI通脹同比增速的下行空間或偏有限，但從環(huán)比增速來(lái)看，整體CPI通脹壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步得到控制。預(yù)計(jì)住房項(xiàng)通脹同比增速將進(jìn)一步下行，中長(zhǎng)期核心商品項(xiàng)通脹壓力較有限，而核心服務(wù)項(xiàng)通脹下行斜率一定程度取決于薪資增速放緩。
　　▍基于美國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息，6月后重啟加息的概率較低?？紤]到美國(guó)財(cái)政部發(fā)債預(yù)計(jì)會(huì)抽走1萬(wàn)億以上的流動(dòng)性，疊加近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次開(kāi)始下行，非制造業(yè)PMI跌回枯榮線(xiàn)附近，5月制造業(yè)PMI下行至46.9，因而預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息的概率較高。同時(shí)，雖然當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，但薪資增長(zhǎng)壓力未有抬頭跡象，同時(shí)核心通脹尤其是核心服務(wù)項(xiàng)通脹拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將逐漸清晰，因而預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)啟加息的概率較低，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較全面的反彈跡象、美國(guó)通脹以及通脹預(yù)期失去控制。