>> 中信證券-2023年5月美國CPI點評：通脹回落步伐穩(wěn)健，支持聯(lián)儲暫停加息-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大?。?/td>
| 453KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
美國5月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，其中總體CPI同比回落幅度略超市場預(yù)期、核心通脹仍具粘性，我們預(yù)計6月總體CPI同比將繼續(xù)明顯下行。我們維持5月大概率是本輪最后一次加息、降息時點最早或在今年底或明年初的判斷。我們預(yù)計美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩、難有顯著趨勢，美股階段性反彈仍將延續(xù)，但衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。
▍事項：美國2023年5月CPI同比上漲4.0%（預(yù)期4.1%，前值4.9%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.1%（預(yù)期0.1%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲5.3%（預(yù)期5.2%，前值5.5%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期0.4%，前值0.4%）。
▍美國5月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，而核心通脹仍具粘性?？傮wCPI再次在能源項拖累下縮小環(huán)比漲幅，同比回落幅度略超市場預(yù)期，達到0.9個百分點，總體CPI同比4.0%的讀數(shù)為2021年3月以來最小值，再次驗證美聯(lián)儲抑制通脹的緊縮政策確有成效。具體到四分法來看：
?。?）食品價格環(huán)比由0%反彈至0.2%，家庭食品和在外飲食環(huán)比均小幅反彈，其中在外飲食環(huán)比增速由前值0.4%反彈至0.5%。往后看，我們預(yù)計年內(nèi)國際糧價因供給增加而將下行，其價格降溫趨勢將沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到終端食品價格，食品項環(huán)比較難大幅反彈。
?。?）能源價格再次回落，環(huán)比由前值0.6%降至-3.6%。其中汽油價格在季調(diào)后跌幅明顯，5月環(huán)比由前值3.0%大幅降至-5.6%（季調(diào)前環(huán)比-1.4%），而天然氣價格跌幅有所縮窄，環(huán)比由前值-4.9%回升至-2.6%。往后看，我們預(yù)計國際油價因需求前景不佳而將震蕩偏空（請見《資產(chǎn)跨歷史周期比較系列之五—國際油價的宏觀預(yù)測效力》2023-06-12），因此能源項在年內(nèi)應(yīng)不會成為掣肘通脹繼續(xù)回落的主要因素，不過天然氣價格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。
?。?）核心商品項環(huán)比上漲0.6%，與前值持平。其中二手車價格環(huán)比漲幅4.4%，與前值持平，而新車價格延續(xù)跌勢、5月環(huán)比下跌0.1%，休閑商品環(huán)比由前值0.3%降至0%，其余主要分項變動不大。雖然汽車價格環(huán)比漲幅明顯，但隨著汽車供應(yīng)鏈的繼續(xù)修復(fù)與庫存的回升，新車價格或?qū)⒊袎?；而由于新車與二手車在一定程度上互為替代商品，新車價格承壓將意味著二手車價格上漲動力不強。
?。?）核心服務(wù)項環(huán)比上漲0.4%，再次與前值持平。住宅項同比見頂信號得到驗證，再次回落0.1個百分點至8.0%，我們預(yù)計疲弱的房地產(chǎn)市場將能促使住宅項在今年繼續(xù)降溫。超級核心通脹（除住宿外的核心服務(wù)，ex-housing）環(huán)比由前值0.11%小幅反彈至0.24%，不過從除住宅外的核心服務(wù)（ex-shelter）口徑1看，5月環(huán)比則由前值0.27%小幅降至0.16%。我們?nèi)匀徽J為在勞動力供需缺口閉合前，薪資增長動能仍將持續(xù)，并可能成為今年下半年通脹粘性的主要來源。
▍我們預(yù)計6月總體CPI同比將繼續(xù)明顯下行，并維持5月大概率是本輪最后一次加息、降息時點最早或在今年底或明年初的判斷。一方面，5月整體通脹同比漲幅低于市場預(yù)期，進一步強化了6月議息會議暫停加息的預(yù)期，同時7月議息會議前美聯(lián)儲將看到6月通脹數(shù)據(jù)，而在去年6月極高基數(shù)影響下，我們預(yù)計6月CPI同比有較大下行空間，有望進一步降至僅稍高于3%的水平，應(yīng)重點關(guān)注6月CPI的環(huán)比增速。在6月CPI環(huán)比增速不明顯超預(yù)期的情形下，預(yù)計7月重啟加息的概率相對有限，當前我們維持5月大概率是本輪最后一次加息的判斷。另一方面，當前核心通脹仍有較強粘性，同時美國銀行業(yè)危機帶來的信貸緊縮并未顯著惡化（《海外宏觀經(jīng)濟專題——儲貸危機后期的信貸緊縮及其現(xiàn)今意義》，2023-06-13），均表明短期降息既有制約也不急迫。當前我們?nèi)匀痪S持降息最早或在今年底或明年初的判斷（請見《2023年下半年海外宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置展望—道是無晴卻有晴》2023-05-29）。
▍預(yù)計美債利率與美元指數(shù)短期仍偏震蕩，難有顯著趨勢，美股階段性反彈仍將延續(xù)，但衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。首先，當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，整體通脹和核心通脹存在分化，美聯(lián)儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，預(yù)計美債利率和美元指數(shù)難有明顯趨勢，仍將保持震蕩走勢。其次，我們曾在《2023年4月美國CPI點評—通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，預(yù)計聯(lián)儲將暫停加息》（2023-05-11）中提到，短期流動性改善預(yù)期利好美股階段性反彈，5月以來美股整體表現(xiàn)較好，納指在流動性改善預(yù)期和AIGC概念的雙重推動下持續(xù)上漲，預(yù)計在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有連續(xù)走弱前，美股仍將延續(xù)反彈，當經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)走弱、衰退預(yù)期升溫后，美股或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行趨勢。
▍風險因素：美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟進入衰退的時點快于預(yù)期
|
|
