>> 中信證券-索辰科技(688507)投資價值分析報告：國內(nèi)CAE領(lǐng)軍，揚帆國產(chǎn)化浪潮-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 2599KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊澤原,丁奇,付宸碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國產(chǎn)CAE行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)，長期堅持自主可控的技術(shù)研發(fā)，目前已形成覆蓋流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)等多學(xué)科領(lǐng)域的CAE產(chǎn)品矩陣。公司深耕軍工和科研院所客戶，伴隨產(chǎn)品能力提升，正逐步拓展民用市場，長期空間有望進一步打開。受益于“卡脖子”背景下CAE國產(chǎn)替代加速，CAE軟件持續(xù)進行云化、AI、數(shù)字孿生等方向創(chuàng)新，公司正迎來發(fā)展良機。給予公司目標(biāo)市值109億元，對應(yīng)目標(biāo)價263元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國產(chǎn)CAE龍頭企業(yè)，深耕軍工領(lǐng)域。索辰科技成立于2006年，自創(chuàng)立至今，公司專注于計算機輔助工程（CAE）軟件的研發(fā)、銷售和服務(wù)，目前已經(jīng)擁有覆蓋流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、光學(xué)、測控等學(xué)科方向的核心算法和產(chǎn)品。公司在國防軍工領(lǐng)域具有較高影響力，與軍工企業(yè)和科研院所開展長期深入合作。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.68億元，2019-2022年CAGR達(dá)到32.27%，主要得益于CAE軟件國產(chǎn)替代需求持續(xù)增長。公司技術(shù)能力領(lǐng)先，產(chǎn)品門類齊全，在國內(nèi)廠商中市占率較高，未來有望充分把握CAE行業(yè)國產(chǎn)化機遇，逐步實現(xiàn)對國際廠商的追趕，并有望持續(xù)擴大市場及客戶覆蓋。
▍行業(yè)透視：海外巨頭長期壟斷，國產(chǎn)廠商加速追趕，以期重塑行業(yè)格局。CAE在工業(yè)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計中發(fā)揮分析計算和分析仿真的作用，是高端制造的重要基石，以求解器為核心的產(chǎn)品力是行業(yè)的核心競爭要素。Credence Research數(shù)據(jù)(（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書）)顯示，2021年全球CAE市場規(guī)模達(dá)到90億美元，同比+11.1%。目前國內(nèi)CAE軟件市場由海外Ansys、達(dá)索、西門子等巨頭壟斷，國內(nèi)前十大CAE軟件企業(yè)均為境外軟件廠商。在內(nèi)部市場需求和外部不確定因素的共同作用下，未來實現(xiàn)工業(yè)軟件國產(chǎn)化是大勢所趨，國產(chǎn)CAE廠商不斷加碼產(chǎn)品研發(fā)，并持續(xù)與客戶打磨，加速追趕海外廠商，市場前景廣闊。
▍核心看點：強化流體/結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢產(chǎn)品，加速全品類追趕，客戶覆蓋面逐步提升。技術(shù)方面，公司堅持自研底層核心技術(shù)，截至2022年H1，公司擁有軟件著作權(quán)196項，發(fā)明專利21項，共形成13項核心技術(shù)，其中九項技術(shù)為仿真求解器相關(guān)算法。產(chǎn)品方面，公司CAE產(chǎn)品矩陣齊全，覆蓋多學(xué)科領(lǐng)域，流體產(chǎn)品Aries和結(jié)構(gòu)產(chǎn)品Virgo在整體效率和精度可達(dá)到國際水準(zhǔn)，在特定細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)用上，具備較強競爭力，同時加速全品類能力提升。客戶方面，公司具備優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，包括中國航發(fā)、中國船舶、航空工業(yè)、航天科技、航天科工等，伴隨產(chǎn)品能力持續(xù)提升，有望逐步拓展到更多民用領(lǐng)域，提升客戶覆蓋度。
▍風(fēng)險因素：政策推進不及預(yù)期的風(fēng)險；公司民用客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期和研發(fā)人員流失；公司重大客戶流失的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國產(chǎn)CAE行業(yè)的領(lǐng)先者，聚焦核心技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)，當(dāng)前和軍工企業(yè)以及科研院所建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司技術(shù)路徑清晰、產(chǎn)品矩陣豐富、市場空間明確，隨著產(chǎn)品成熟度提高，有望逐步深入民用市場，進一步打開成長空間，推動其業(yè)務(wù)未來快速成長。我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.63/4.89/6.58億元，歸母凈利潤為0.71/0.96/1.31億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.72/2.32/3.17元。參考可比公司中望軟件、華大九天、金山辦公、星環(huán)科技估值水平（Wind一致預(yù)期2023年平均PS 37x），考慮到國產(chǎn)替代的緊迫性、公司CAE產(chǎn)品的稀缺性、公司市場覆蓋度持續(xù)擴大等因素，我們給予公司2023年30倍PS，目標(biāo)市值109億元，對應(yīng)目標(biāo)價263元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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