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核心觀點。PB與預期收益率和ROE密切相關。隨著三桶油降本增效持續(xù)推進，我們認為ROE仍有提升空間，從而對PB估值水平產生影響。
　　PB與ROE和預期收益率密切相關。根據(jù)知識財經，市盈率PE的倒數(shù)1/PE代表預期收益率，即投資者以P價格買入股票后，預期企業(yè)未來每年會給其帶來E的收益。又根據(jù)ROE與PB定義，可得到PB=ROE/(1/PE），這個等式說明公司的估值水平與盈利能力ROE和預期收益率關系密切。
　　油價高位震蕩，我們預計三桶油2023年維持較好ROE水平，市場可能接受更高PB水平。三桶油的ROE水平與油價密切相關，我們預計2023年原油在供給方面OPEC+維持減產、其他供給增量有限等因素影響下價格仍將維持高位震蕩，疊加三桶油降本增效措施的持續(xù)推進，我們認為三桶油2023年維持較好ROE水平。如果ROE進一步提升，由于PB與ROE正相關，則市場可能也會接受更高的PB估值水平。
　　投資建議。建議關注中國石油、中國石化、中國海油等相關企業(yè)。
　　風險提示：國企改革不及預期；下游需求不及預期；油價大幅波動；政策風險等。