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投資和并購的本源相同，不同的在于資金來源的差異帶來的持有周期的差別。二級(jí)市場(chǎng)投資周期以“天-年”計(jì)算，一級(jí)純財(cái)務(wù)基金投資周期以“3-7年”計(jì)算，以黑石、KKR等為代表的海外私募基金投資周期以“10年”計(jì)算，以產(chǎn)業(yè)龍頭為代表的收購、整合、剝離的投資周期以“永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)”計(jì)算。我們以最優(yōu)秀的并購型企業(yè)作為案例研究的對(duì)象，以長(zhǎng)周期視角去觀察投資和并購的邊界、以及從財(cái)務(wù)型并購到戰(zhàn)略型并購的轉(zhuǎn)變。
　　優(yōu)秀的企業(yè)管理層，除了管理能力之外，更多地體現(xiàn)在其為股東進(jìn)行投資的能力。細(xì)分賽道的天花板臨近和增速放緩，第一代優(yōu)秀企業(yè)家的退役和企業(yè)的傳承，成為未來10年具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭繞不開的命題。戰(zhàn)略型并購也成為優(yōu)秀管理能力和投資能力輸出的必然結(jié)果，這也是我們重新學(xué)習(xí)丹納赫并購歷史的原因。
　　丹納赫（Danaher）名字意思為“迅速流動(dòng)的溪流”，是全球最成功的并購型企業(yè)，上市至今共完成600多家公司并購，年均并購數(shù)量約17家。公司上市至今股價(jià)增長(zhǎng)超過500倍。公司現(xiàn)有員工6.7萬名，2022全年利潤(rùn)70億美元，市值1800億美元。我們剔除掉2021-2022年疫情帶來的生物醫(yī)藥的高速成長(zhǎng)期，以2000-2020這20年長(zhǎng)周期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為觀察。丹納赫營(yíng)收從2000年37.8億美金，到2011年的160.9億美元增長(zhǎng)到2020年270億美元（合并Fortive），剔除上述合并拆分影響，公司過去20年?duì)I收復(fù)合增速10%。從利潤(rùn)角度來看，除2016年公司因并購業(yè)務(wù)平臺(tái)Pall之后略顯消化不良外，公司盈利能力均維持較高增長(zhǎng)。
　　DBS商業(yè)系統(tǒng)是公司的操作手冊(cè)，也是公司管理能力和投資能力的體現(xiàn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)收購后，公司運(yùn)用DBS系統(tǒng)進(jìn)行整合，創(chuàng)造附加價(jià)值，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)。DBS的具體操作載體有八大定量指標(biāo)，分別對(duì)應(yīng)按時(shí)交付率、晉升率與離職率、核心營(yíng)收增速等指標(biāo)。通過對(duì)這些操作指標(biāo)定量管理，丹納赫往往能夠挖掘被并購標(biāo)的的財(cái)務(wù)潛力。