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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司大氣、水務(wù)、危廢、余熱發(fā)電經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新能源工程波動(dòng)較大。靜待火電煙氣治理業(yè)務(wù)放量。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和最新經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)公司2023-2024、增加2025年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為6.43（-29%）、8.22（-27%）、10.17億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.45、0.57、0.71元。公司煙氣治理行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，同時(shí)還成功轉(zhuǎn)型綜合環(huán)境服務(wù)商，水務(wù)+節(jié)能+資源化業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓張，火電投資加速或?qū)⒔o公司火電煙氣業(yè)務(wù)帶來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)彈性，給予公司2023年15倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.75元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2022年利潤(rùn)下滑，2023Q1經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好。1）2022年實(shí)現(xiàn)收入80.32億元，同比增17%；歸屬凈利潤(rùn)4.46億元，同比下滑21%；扣非歸屬凈利潤(rùn)4.07億元，同比下滑19%。2）2023Q1實(shí)現(xiàn)收入20.55億元，同比增13%；歸屬凈利潤(rùn)1.17億元，同比增1%；扣非歸屬凈利潤(rùn)1.14億元，同比增4%。
　　管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加，現(xiàn)金流改善。1）管理費(fèi)用率同比增1.22pct至6.28%，主要因?yàn)椴①?gòu)及確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增0.88pct至5.98%，主要由于并表企業(yè)及融資增加。3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~10.54億元，同比增264%，主要由于公司加大應(yīng)收賬款催收及收到稅費(fèi)返還。
　　大氣、水務(wù)、危廢、余熱發(fā)電經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新能源工程波動(dòng)較大。1）火電、非電新簽合同3.6、7.1億元，期待2023年火電訂單放量。2）水務(wù)板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)潤(rùn)、深水完成對(duì)賭承諾。3）資源化業(yè)務(wù)積極開(kāi)拓，新疆金派、安徽宣城年處置量分別超13、16萬(wàn)噸；達(dá)州、雅安項(xiàng)目有序推進(jìn)。4）工業(yè)節(jié)能EMC項(xiàng)目穩(wěn)步發(fā)展。5）2022年新能源新增EPC合同15.8億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電投資低于預(yù)期、項(xiàng)目拓展低于預(yù)期、大宗商品價(jià)格波動(dòng)等。