>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤：從藥明生物談CXO-230624
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
大小： |
2318KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建,王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
本周思考：從藥明生物談CXO
事件：6月21日藥明生物發(fā)布公告，截止2023年5月31日，公司年內(nèi)新增綜合項(xiàng)目25個(gè)。對(duì)比公司此前在2022年年報(bào)交流中表示，未來每年將新增120+個(gè)綜合項(xiàng)目的目標(biāo)，市場(chǎng)擔(dān)憂2023年或無法完成指引，并影響短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
點(diǎn)評(píng)：①海外投融資數(shù)據(jù)已逐漸回暖，23H2新簽項(xiàng)目數(shù)有望環(huán)比提升；②D-M轉(zhuǎn)化率100%，“Win-the-Molecule”加速，漏斗穩(wěn)??；③三曲線共同支撐公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期高速發(fā)展，“R+D+M”或?yàn)樾碌陌l(fā)力點(diǎn)。
我們看到，在2023年過去的5個(gè)多月中，CXO板塊經(jīng)歷了較大的市場(chǎng)調(diào)整。表觀原因是投融資數(shù)據(jù)的走弱、地緣政治不確定性的增強(qiáng)，但本質(zhì)上我們認(rèn)為是包括藥明生物在內(nèi)的CXO板塊進(jìn)入到了大訂單消化的新周期。過去大多數(shù)本土CXO聚焦成熟業(yè)務(wù)，通過成本套利獲得較高增長(zhǎng)。如今，國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)新藥板塊外包率也仍在提升，我們看好已經(jīng)得到供給端能力驗(yàn)證的、行業(yè)地位不斷提升的CXO龍頭公司，包括藥明康德、凱萊英、九州藥業(yè)等；關(guān)注藥明生物等。
行情復(fù)盤：成交額占比持續(xù)下降，CXO大幅調(diào)整
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌3.13%，跑輸滬深300指數(shù)0.6個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名第18。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)跌幅6.0%，跑輸滬深300指數(shù)5.8個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第20。
估值：截至2023年6月21日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.69倍PE，環(huán)比下降0.86。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為141%，環(huán)比下降1.5pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2023年6月21日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1839億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.6%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少71億元。細(xì)分板塊中，所有板塊均凈流出，其余醫(yī)療服務(wù)凈流出最多，達(dá)27億。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊全線下跌，其中中藥飲片調(diào)整較少（-1.3%），醫(yī)療服務(wù)（-6.9%）跌幅明顯。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周API及制劑出口（-1.4%）與中藥（-1.5%）調(diào)整最少；CXO（-8.5%）、創(chuàng)新藥（-6.2%）與科研服務(wù)（-3.2%）等回落較多。具體看CXO中藥明生物（-20.4%）、康龍化成（-17.3%）、維亞生物（-14.2%）調(diào)整較大，中藥中康緣藥業(yè)（+4.7%）漲幅明顯。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營(yíng)周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
疫情后復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：中藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）、疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）等；
邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：后疫情、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化；
中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤(rùn)三九等披露的2022年年報(bào)及2023Q1季報(bào)持續(xù)驗(yàn)證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負(fù)債率低點(diǎn)、營(yíng)運(yùn)效率提升奠定了業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等。
配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠(chéng)醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。
創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變動(dòng)；疫情結(jié)束不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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