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國(guó)光股份成立于1984年，自1990年進(jìn)入植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑領(lǐng)域，30余年深耕發(fā)展，現(xiàn)擁有調(diào)節(jié)劑制劑登記證87個(gè)，行業(yè)占比約8.6%，是我國(guó)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑登記品種最多的企業(yè)。此外，公司通過并購(gòu)形成了國(guó)光、雙豐、浩之大、國(guó)光園林以及鶴壁全豐五大品牌，覆蓋經(jīng)銷商超4500家，細(xì)分行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　農(nóng)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑需求提升，百億藍(lán)海市場(chǎng)待開發(fā)。植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑效益高、收效快，是農(nóng)藥發(fā)展到新階段的產(chǎn)物。下游糧食作物農(nóng)資需求較為剛性，高附加值果蔬及園林作物需求穩(wěn)中向好。隨著滲透率不斷提升，預(yù)計(jì)2025中國(guó)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到100億元。
　　原藥價(jià)格回落疊加自給率提升，公司盈利能力迎來拐點(diǎn)。2021年以來，原藥價(jià)格大幅上漲，嚴(yán)重?cái)D壓產(chǎn)品利潤(rùn)。進(jìn)入2022年下半年，相關(guān)原材料價(jià)格從高位逐步回落。其中，多效唑原藥和食品級(jí)磷酸二氫鉀的平均采購(gòu)價(jià)格相比2022年上半年分別回落了7.5%和8.1%，并在2023年得以延續(xù)。伴隨主要原材料價(jià)格逐步回落，公司盈利能力迎來拐點(diǎn)。
　　投資建議
　　國(guó)光股份深耕植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑領(lǐng)域30余年，現(xiàn)擁有調(diào)節(jié)劑制劑登記證87個(gè)，是我國(guó)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑登記品種最多的企業(yè)。公司持續(xù)進(jìn)行外延并購(gòu)對(duì)行業(yè)進(jìn)行整合，龍頭地位穩(wěn)固。2021年以來，原藥價(jià)格大幅上漲，重點(diǎn)下游園林客戶經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致銷量和回款減少，疊加疫情影響公司正常的市場(chǎng)開發(fā)，限制了公司近兩年的穩(wěn)健發(fā)展。2023年以來，相關(guān)利空因素均已消除，我們認(rèn)為公司將恢復(fù)到正常運(yùn)營(yíng)水平，且前期外延并購(gòu)的子公司也將逐步產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年EPS分別為0.7元、0.8元、1.1元，首次覆蓋，給予“買入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　成本大幅波動(dòng)；植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能投放延遲；農(nóng)業(yè)、園林政策變化引起異常情況。