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受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與國(guó)產(chǎn)化率的提升，預(yù)計(jì)汽車尾氣、精細(xì)化工、基礎(chǔ)化工、新能源領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?025年國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑市場(chǎng)至528億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年CAGR約22%。當(dāng)前基礎(chǔ)化工領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率或小于5%，有望成為催化劑企業(yè)的新藍(lán)海，我們認(rèn)為兼?zhèn)浼夹g(shù)、成本、客戶三位一體核心競(jìng)爭(zhēng)力的催化劑廠商將持續(xù)受益。首次覆蓋貴金屬催化劑行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
　　▍概況：貴金屬催化劑屬于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展、重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。貴金屬催化劑可分為多相和均相催化劑兩大類，因具有不可替代的催化活性、選擇性、使用安全性等優(yōu)良特性，是目前有機(jī)合成領(lǐng)域最重要的催化材料。但我國(guó)貴金屬催化材料行業(yè)與國(guó)際化工巨頭存在較大差距，迫切需要加快突破技術(shù)瓶頸，國(guó)家科學(xué)技術(shù)部《“催化科學(xué)”重點(diǎn)專項(xiàng)2021年度項(xiàng)目申報(bào)指南》、全國(guó)人民代表大會(huì)《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》、工信部《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2019年版）》等多個(gè)文件重點(diǎn)支持我國(guó)貴金屬催化劑行業(yè)的發(fā)展。
　　▍需求：精細(xì)化工筑基，基礎(chǔ)化工、新能源仍有突破和替代空間。貴金屬催化劑下游涵蓋汽車尾氣、精細(xì)化工、基礎(chǔ)化工、新能源四大領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)2025年我國(guó)國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑市場(chǎng)空間達(dá)528億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年CAGR為21.7%，其中：1）汽車尾氣領(lǐng)域167億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年CAGR為14.0%；2）精細(xì)化工領(lǐng)域?yàn)?71億元，原料藥的長(zhǎng)期需求與化工新材料的自給率提升助推2023-2025年CAGR達(dá)23.5%；3）基礎(chǔ)化工領(lǐng)域?yàn)?7億元，化工新產(chǎn)能的投放與高端催化劑的國(guó)產(chǎn)突破助推2023-2025年CAGR達(dá)31.1%；4）氫燃料電池領(lǐng)域?yàn)?3億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年CAGR為53.3%，氫燃料電池用鉑催化劑將核心受益。
　　▍供給：下游不同領(lǐng)域存在不同的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前僅精細(xì)化工領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率較高。貴金屬催化劑行業(yè)存在技術(shù)、準(zhǔn)入、生產(chǎn)門檻以及品牌壁壘等，高端貴金屬催化劑國(guó)產(chǎn)化需求迫切，其中：1）汽車尾氣：國(guó)際化工巨頭占據(jù)我國(guó)71%的份額，國(guó)產(chǎn)廠商以威孚高科、貴研鉑業(yè)等為代表；2）精細(xì)化工：市場(chǎng)集中度相對(duì)分散，獨(dú)立生產(chǎn)的貴金屬催化劑國(guó)產(chǎn)化率已達(dá)80%，以凱立新材、凱大催化、陜西瑞科等為代表的廠商的部分產(chǎn)品性能已比肩甚至超過國(guó)際巨頭同類產(chǎn)品；3）基礎(chǔ)化工：國(guó)產(chǎn)化率或小于5%，有望成為催化劑企業(yè)的新藍(lán)海，目前以凱立新材為代表的廠商已在氯乙酸、PVC（無汞）、煤制乙二醇催化劑等方面取得不少突破；4）新能源：海外巨頭占據(jù)國(guó)內(nèi)約80%的市場(chǎng)份額，凱立新材、凱大催化等的燃料電池鉑基催化劑已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量化試生產(chǎn)。
　　▍展望：兼?zhèn)浼夹g(shù)、成本、客戶三位一體核心競(jìng)爭(zhēng)力的催化劑廠商將持續(xù)受益。在貴金屬催化劑①關(guān)乎供應(yīng)鏈的安全，在政策及市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下國(guó)產(chǎn)化加速；②持續(xù)向著專用化、低含量、高性能、連續(xù)化、綠色化、新型化發(fā)展趨勢(shì)下，我們認(rèn)為1）擁有貴金屬催化劑活性、使用壽命、選擇性、穩(wěn)定性等性能提升的核心技術(shù)；2）我國(guó)鉑族金屬儲(chǔ)量匱乏，可通過降低貴金屬單位用量或打通貴金屬資源循環(huán)利用模式以控制成本；3）率先綁定四大領(lǐng)域頭部客戶，具有快速響應(yīng)客戶需求及卓越的一體化服務(wù)能力的貴金屬催化劑廠商未來發(fā)展動(dòng)力充足。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貴金屬原料價(jià)格波動(dòng)及資金占用較高的風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬資源短缺的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)進(jìn)口替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，非貴金屬催化劑性能突破并替代貴金屬催化劑的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資策略：中長(zhǎng)期在貴金屬催化劑應(yīng)用多維發(fā)展下，1）貴金屬催化劑需求持續(xù)放量、2）國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑實(shí)現(xiàn)與海外產(chǎn)品全方位對(duì)標(biāo)，國(guó)產(chǎn)替代加速，將對(duì)國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑市場(chǎng)增長(zhǎng)給予強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)2023-2025年國(guó)產(chǎn)催化劑市場(chǎng)CAGR達(dá)22%，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上，同時(shí)貴金屬催化劑企業(yè)盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們首次覆蓋貴金屬催化劑行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)：1）基礎(chǔ)化工領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破推動(dòng)單品高數(shù)量級(jí)需求；2）精細(xì)化工領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑在盤夯基本盤與高客戶粘性下，穩(wěn)健發(fā)展確定性高；3）汽車尾氣領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)貴金屬催化劑份額隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施而日益增長(zhǎng)。建議關(guān)注貴金屬催化劑行業(yè)相關(guān)龍頭公司。