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訂單簿斜率因子的構(gòu)建
　　股票作為二級(jí)市場(chǎng)上被廣泛交易的標(biāo)的，其價(jià)格與供需量的變化受到供需彈性的規(guī)律影響。而高頻快照數(shù)據(jù)中的限價(jià)訂單簿所獨(dú)有的委托量和委托價(jià)信息，為我們提供了絕佳的研究數(shù)據(jù)來(lái)源。我們首先將委托董數(shù)據(jù)按照其檔位進(jìn)行累加，用委托價(jià)和累計(jì)委托量計(jì)算出買(mǎi)賣(mài)雙方的訂單簿斜率。發(fā)現(xiàn)日頻斜率因子基本符合我們的-般認(rèn)知:即買(mǎi)方斜率越大，股票的需求彈性越小，買(mǎi)方投資者對(duì)于股票的價(jià)格敏感程度較低，則股票有更高的預(yù)期收益。對(duì)于賣(mài)方而言,斜率越小則股票的供給彈性越大，即減少相同的價(jià)格會(huì)有較大程度的委托量降低，表明賣(mài)方不愿輕易降價(jià)賣(mài)出，同樣對(duì)應(yīng)到股票更高的預(yù)期收益。但該因子中證8000和中證1000指數(shù)成分股上的預(yù)測(cè)效果都不明顯。
　　斜率凸性因子的構(gòu)建與有效性驗(yàn)證
　　進(jìn)一步我們考慮對(duì)買(mǎi)賣(mài)方斜率進(jìn)行拆分，分別計(jì)算出高檔斜率和低檔斜率因子。經(jīng)過(guò)測(cè)試我們發(fā)現(xiàn)，低檔位斜率因子與_上述的供需彈性邏輯相符。而高檔位投資者往往耐心程度更強(qiáng)，且其更有可能擁有優(yōu)勢(shì)信息，會(huì)與低檔位投資者產(chǎn)生相反的預(yù)測(cè)效果。如買(mǎi)方高檔斜率越大,投資者對(duì)于更低的價(jià)格區(qū)間形成了較為一致的預(yù)期，股票的預(yù)期收益更低。反之，賣(mài)方高檔斜率越大，投資者的心理預(yù)期價(jià)格較高，股票預(yù)期收益越高。我們考察買(mǎi)賣(mài)方斜率差異因子后發(fā)現(xiàn)，該因子在大市值股票上表現(xiàn)更佳，且低檔位斜率因子具有更強(qiáng)的預(yù)測(cè)效果。低檔買(mǎi)賣(mài)方斜率因子在滬深300成分股上的多頭年化超額收益率達(dá)到13.52%，多空夏普比率為3.49。
　　為更好利用斜率高低檔的反向預(yù)測(cè)效果，我們將兩個(gè)因子進(jìn)行反向合成，構(gòu)建出斜率凸性因子，衡量訂單簿擬合曲線的凸性程度。若賣(mài)方凸性越大，預(yù)期收益越高:買(mǎi)方凸性越大，則預(yù)期收益越低。結(jié)合了買(mǎi)賣(mài)雙方的斜率凸性因子在滬深300成分股上多頭年化超額收益率為12.86%，多空夏普比率為3.14。降至周頻后，因子的多頭年化超額收益率依然保持在10.04%，多空夏普比率為2.04。最終結(jié)合表現(xiàn)較好的賣(mài)方斜率凸性和買(mǎi)賣(mài)方低檔位斜率因子，因子的多頭年化超額收益率為9.53%，多空夏普比率為1.36。
　　結(jié)合斜率凸性因子的中證800指數(shù)增強(qiáng)策略
　　考慮到交易手續(xù)費(fèi)對(duì)實(shí)際收益的影響，我們?cè)趩芜吳Х种氖掷m(xù)費(fèi)率下測(cè)試斜率凸性的實(shí)際表現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)因子的年化超額收益率達(dá)到8.25%，信息比率為0.98。另外，將該因子與四個(gè)有效的基本因子進(jìn)行結(jié)合，策略的表現(xiàn)進(jìn)一步得到提升。多年化超額收益率為19.91%,信息比率為1.59。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、策略依據(jù)一定的假設(shè)通過(guò)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)得到，當(dāng)交易成本提高或其他條件改變時(shí)，可能導(dǎo)致策略收益下降甚至.出現(xiàn)虧損.