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宏觀精要
　　國內(nèi)宏觀：5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體而言，供需兩端雙雙走弱。降息落地背景下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)充分反映動能不足，仍需政策組合拳發(fā)力。生產(chǎn)方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.5%。目前制造業(yè)面臨訂單需求不足以及工業(yè)品價格下行制約，仍在主動降價去庫周期中，生產(chǎn)動力延續(xù)走弱。需求方面，1）社零同比增長12.7%。兩年復(fù)合同比增速從2.62%降至2.55%，消費端整體仍然是5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中相對較好的部分，但受制于持續(xù)高企的失業(yè)率和弱勢的居民收入，居民消費謹慎。結(jié)構(gòu)來看，5月國家與地方假期促銷費政策共同推動下，汽車消費較好，但服務(wù)消費的向上拉動力逐漸疲態(tài)，家電、家具、及裝潢等地產(chǎn)鏈相關(guān)消費依舊拖累。2）固定資產(chǎn)投資1-5月同比增長4.0%。基建仍維持高景氣度，拉動投資正向增長，目前專項債發(fā)行進度較緩，給下半年基建資金空間留有余地，結(jié)合準(zhǔn)財政工具落地概率較大，后續(xù)基建發(fā)力仍然可期。制造業(yè)投資維持韌性但略有下滑，反映利潤低迷下，企業(yè)擴張意愿不足以及穩(wěn)增長發(fā)力的對沖。當(dāng)前或需關(guān)注如何更好撬動民間投資。地產(chǎn)投資表現(xiàn)依舊低迷，同比下降7.2%。其中竣工端持續(xù)高增長修復(fù)，新開工同比下滑明顯，相關(guān)資金以及?？⒐さ日叱掷m(xù)發(fā)力，且結(jié)構(gòu)上擠壓新開工資金?？傮w而言，前期降息落地時或已部分交易5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑以及后續(xù)政策，因而市場對數(shù)據(jù)本身反映較為鈍化，關(guān)注點仍在于后續(xù)組合拳何時發(fā)力以及力度。LPR僅對稱下調(diào)10bp，市場對于政策期待的情緒有所降溫。預(yù)期先行下，若或財政刺激力度無法滿足穩(wěn)增長訴求，商品端整體或仍有下行壓力。
　　海外宏觀：歐美短期分化，海外下行預(yù)期猶存。美國方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾聽證會發(fā)言態(tài)度偏鷹，暗示今年或仍有兩次加息，其余官員的發(fā)言則相對鴿派。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克支持維持當(dāng)前的利率不變直至今年年底。芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比也表示，在連續(xù)加息10次后，花一段時間來觀察效果是合適的。美國5月房地產(chǎn)市場仍然疲軟，雖然成屋銷售小幅上升，但從長期來看依然持續(xù)下滑；美國成屋供給不足繼續(xù)提振新屋住建市場。美國6月Markit綜合PMI低于預(yù)期，制造業(yè)與非制造業(yè)均環(huán)比下滑，美國后續(xù)的經(jīng)濟增長依然取決于服務(wù)業(yè)，當(dāng)前服務(wù)業(yè)需求的韌性，以及6月暫停加息都在提振市場信心。但加息時滯性、就業(yè)市場緊張、薪資上行或仍使服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生進一步打擊。歐洲方面，歐元區(qū)6月商業(yè)活動產(chǎn)出增長幾乎停滯，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI進一步走弱。6月德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)錄得88.5，低于市場一致預(yù)期90.7，且較前值繼續(xù)回落。作為歐洲制造業(yè)占比最高經(jīng)濟體，德國制造業(yè)與經(jīng)濟景氣收縮料繼續(xù)拖累整體歐洲經(jīng)濟前景。
　　貴金屬：本周貴金屬承壓，金銀比反彈，主要原因來自于本周鮑威爾講話，表達之后或?qū)⒗^續(xù)加息的可能。此外，近期美國新屋開工數(shù)據(jù)的向好，也使得市場再度對后續(xù)加息和美國經(jīng)濟狀況產(chǎn)生修正預(yù)期。此外，俄羅斯地緣問題和銀行端風(fēng)險也在提示我們類似2-3月以及去年一季度的俄烏沖突等風(fēng)險，并不是完全的小概率事件。綜上，我們預(yù)期價格交易應(yīng)在下半年，短期需觀望，避免市場情緒變化、以及國內(nèi)政策預(yù)期交易偏好變化帶來價格調(diào)整。我們認為價格在1900至1950美元/盎司附近值得買入，但交易主要為長線。