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★看空邏輯兌現(xiàn)，漿價(jià)快速下滑
　　美聯(lián)儲的持續(xù)加息對外需造成了明顯打壓,進(jìn)而使得漿廠將更多貨源發(fā)往中國。而闊葉漿產(chǎn)能的大量投放也使得中國闊葉漿價(jià)格大跌進(jìn)而對針葉漿價(jià)格形成了拖累。在這兩個(gè)因素的共同作用下，中國漂針漿價(jià)格在2023年上半年出現(xiàn)了1900元/噸的巨幅下挫。
　　★加針減量不敵外需下滑，中國漂針漿進(jìn)口恢復(fù)超預(yù)期
　　雖然作為中國漂針漿最大進(jìn)口來源國的加拿大，受木片短缺的影響，對中國的漂針漿出口環(huán)比回升幅度有限。但由于其他地區(qū)受外需下滑的拖累，大大加大了對中國的漂針漿出口，使得中國漂針漿總進(jìn)口量大幅回升。這超出了我們之前的預(yù)期。
　　★造紙環(huán)節(jié)的修復(fù)告一段落，紙漿高估值也不復(fù)存在
　　在漿價(jià)下跌的前期，造紙利潤改善，開工率上行。需求端出現(xiàn)了明顯的正向反饋。但由于終端需求疲軟，紙價(jià)很快也跟隨下滑，進(jìn)而使得造紙開工率高位回落。造紙環(huán)節(jié)的修復(fù)告一段落。
　　伴隨著國內(nèi)紙漿價(jià)格跌至加針成本，紙漿前期的高估值也不復(fù)存在。
　　★投資建議
　　展望下半年，由于美聯(lián)儲加息仍未結(jié)束，且UPM250萬噸/年的闊葉漿新產(chǎn)能還在逐步達(dá)產(chǎn)，紙漿供需格局仍然偏空。且隨著高進(jìn)口量的持續(xù)，漿價(jià)下行的壓力或?qū)⒅鸩嚼鄯e。但由于當(dāng)前紙廠原料庫存偏低，漿價(jià)進(jìn)一步下跌或?qū)⒓ぐl(fā)紙廠原料再庫存，進(jìn)而對漿價(jià)形成托底。因此我們認(rèn)為紙漿后續(xù)下滑的幅度或也相對有限。行情整體可能呈現(xiàn)出現(xiàn)前高后低，震蕩尋底的狀態(tài)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　漂針漿高進(jìn)口未能持續(xù)，內(nèi)需走強(qiáng)超出預(yù)期。