>> 浙商證券-C致歐(301376)深度報告：享中國優(yōu)質(zhì)供應鏈釋放紅利，線上“宜家”成長可期-230627
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 4396KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
史凡可,馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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家居跨境電商龍頭，多品牌建設成功切入
致歐科技是業(yè)內(nèi)領先的跨境電商企業(yè)，公司主打SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，主營家具、家居、寵物、庭院四大系列家居產(chǎn)品，其中家具、家居系列產(chǎn)品為主要收入來源。公司市場主要集中于歐美地區(qū)，線上B2C為主要銷售渠道，2020-2022年公司在歐美地區(qū)主營業(yè)務收入占比均在95%以上，亞馬遜B2C端收入占比分別為71.80%/67.87%/67.61%。公司背靠中國優(yōu)質(zhì)供應鏈制造體系與家具家居產(chǎn)業(yè)集群，定位高性價比產(chǎn)品，品類拓展空間巨大，未來成長可期。2020-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入從39.71億元增至54.55億元，CAGR為17.21%；三年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.80/2.40/2.50億元，其中21年以來歸母凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑，主要系海運價格暴漲、人民幣持續(xù)升值等因素所致，22年隨著不利影響因素逐步減弱，公司盈利水平有所改善，歸母凈利潤同比增長4.29%。
行業(yè)：家居市場穩(wěn)定增長，跨境電商前景廣闊
電商零售：歐美電商零售規(guī)模&比重持續(xù)提高，對比我國仍具較大提升空間。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2017-2020年美國電商渠道零售額從2859億美元增至4316億美元，CAGR為14.72%，占總零售額比重至13.6%；歐洲電商渠道零售額從2959億美元增至4252億美元，CAGR為12.85%，占總零售額比重至16.2%。同時，受2020年以來新冠疫情影響，消費者線上購物心智加速成熟，歐美電商零售市場規(guī)模進一步加速增長，滲透率也迅速提升。
家居行業(yè)：歐美家居市場潮流化&定期替換屬性明顯，美國線上家居滲透率全球領先。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2015-2022年，美國與歐洲家居市場整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2022年家居市場規(guī)模分別高達1901/2019億美元。家居電商滲透率方面，受疫情沖擊驅(qū)動，全球線上家居滲透率迅速提升，后疫情時代仍保持穩(wěn)定，2022年全球線上家居滲透率達21.6%，其中美國由于其特殊的家居產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)，線上家居滲透率顯著高于全球平均水平，22年線上家居滲透率達27.5%。
競爭格局：行業(yè)集中趨勢顯著，國產(chǎn)品牌性價比優(yōu)勢凸顯。線上家居市場容納品牌數(shù)穩(wěn)定，21年刷單關(guān)店事件&22年壓力期后行業(yè)商家格局走向集中。根據(jù)Sorftime數(shù)據(jù)，2018-2023年，亞馬遜美國站TOP5品牌/商家占比分別從21%/44%提升至27%/56%，德國站商家集中度從45%升至62%，品牌集中度略有下降反映德國產(chǎn)品需求略有分化，但核心市場仍掌握在核心商家。我國跨境電商品牌定位偏中端，主要以高性價比為核心優(yōu)勢。根據(jù)Sorftime數(shù)據(jù)，亞馬遜美國站家具大品類TOP100產(chǎn)品歸屬賣家中，中國賣家數(shù)量占比39%；銷售量端看，中國賣家占比為15%。
公司：高效供應鏈鑄就強性價比，線上“宜家”成長可期
渠道：背靠大平臺高速增長，自營平臺建設前景可期。公司主營業(yè)務主要通過亞馬遜平臺開展，2022年公司B2C模式通過亞馬遜平臺實現(xiàn)收入36.36億元，占總營收比例達67.61%。亞馬遜系歐美電商平臺龍頭，2022年市占率第一，借助亞馬遜平臺流量優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢與海量消費者群體，公司業(yè)務擁有巨大發(fā)展?jié)摿εc空間。同時，除亞馬遜平臺外，公司亦與ManoMano、Cdiscount等第三方平臺進行合作以及自建官網(wǎng)，以此降低對亞馬遜平臺依賴度。2020年公司自營渠道實現(xiàn)營收1.07億元，未來隨著品牌知名度提高，公司自營渠道有望持續(xù)增長。
產(chǎn)品：聚焦中小型家居品類，鑄造豐富產(chǎn)品矩陣。公司跨境電商出口產(chǎn)品主要為中小型家居品類，客單價相對較低，與沙發(fā)、床墊等大型家具相比對線下體驗感需求較低，零售電商憑借便捷、多樣等優(yōu)勢，會是中小型家居品類優(yōu)質(zhì)購買渠道。同時，公司憑借本地化運營+用戶反饋直達+信息技術(shù)模塊等多方面優(yōu)勢，能快速、準確觸達終端消費者，并通過研發(fā)端針對性改善和資源持續(xù)投入，公司在產(chǎn)品研發(fā)、迭代上建立強大競爭優(yōu)勢。在聚焦中小型家居品類下，高性價比+強產(chǎn)品力幫助公司在家居多個細分領域賽道獲得亮眼表現(xiàn)，同時目前公司產(chǎn)品主要集中在中小型儲物柜、收納盒、家用桌椅、日用家居等品類，較宜家等家居企業(yè)相對較少，未來泛家居品類拓展空間巨大，公司發(fā)展動能充沛。
品牌建設：強供應鏈鑄就高性價比，線上“宜家”成長可期。致歐科技作為專注家居領域細分領域的公司，SPU數(shù)量僅數(shù)千，凈利率較高，基本符合精品模式定義；但其毛利率較低，廣告費用率在業(yè)內(nèi)處于較低水平，亦符合泛品模式特點，我們認為致歐科技向?qū)Ｗ⒓揖宇I域的泛品模式發(fā)展具有明顯先發(fā)優(yōu)勢，品類拓展、品牌建立邏輯順暢，公司主打高性價比市場定位明確，符合家居消費中的線上小商品消費所具有的及時性、偶發(fā)性特點，隨著公司未來品類逐步擴張，滿足細分需求能力逐步增強，形成擴品類-滿足更多需求-性價比家居品牌認知加深-用戶粘性增強的正向循環(huán)，線上“宜家”成長可期。
供應鏈：供應商管理體系完整，海外倉打造差異化優(yōu)勢。公司供應商管理及評價體系完整，包含供應商準入、初期考核、日?？己?、淘汰等多個環(huán)節(jié)，充分保障公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品產(chǎn)出與發(fā)貨時效。同時公司注重海外倉儲物流體系建設，通過構(gòu)
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