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信用債一級(jí)發(fā)行回暖，發(fā)行利率整體呈下降態(tài)勢(shì)
　　2023年上半年信用債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：（1）發(fā)行量與2022年相比持續(xù)回暖，取消或推遲發(fā)行主要集中于一季度；步入二季度后，隨著市場(chǎng)情緒進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，取消發(fā)行規(guī)模已回落至正常水平。（2）發(fā)行利率整體呈下降態(tài)勢(shì)。（3）到期收益率普遍下行，等級(jí)利差及期限利差走勢(shì)分化。（4）信用利差總體下行，且中低等級(jí)債券利差下行幅度大于高等級(jí)債券。
　　城投債：凈融資額明顯轉(zhuǎn)暖，收益率整體下行
　　2023年上半年城投公司通過(guò)債券市場(chǎng)凈融資額為7769.54億元，較2022年下半年凈融資額1562.66億元明顯轉(zhuǎn)暖，但仍低于去年同期凈融資額（9300億元）。不同評(píng)級(jí)的城投債到期收益率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，低等級(jí)城投債表現(xiàn)優(yōu)于高等級(jí)，表明上半年投資人普遍采取下沉策略博取收益。信用利差方面，2023年上半年城投債信用利差整體呈V字型。
　　策略核心以避雷為主，經(jīng)過(guò)了幾輪債務(wù)置換后，在政績(jī)工程、剛兌預(yù)期和中央救助預(yù)期的道德風(fēng)險(xiǎn)下，地方債務(wù)問(wèn)題當(dāng)前仍然嚴(yán)峻。從配置角度看，要加大甄別力度，避免給信仰過(guò)高的權(quán)重，做好安全性、流動(dòng)性、收益性的平衡。建議關(guān)注中短久期高收益城投債機(jī)會(huì)，警惕過(guò)度依賴土地出讓收入作為還債重要資金來(lái)源的城投企業(yè)。
　　地產(chǎn)債：發(fā)行規(guī)模整體回升，收益率波動(dòng)下行
　　受益于信用債市場(chǎng)的邊際改善，今年地產(chǎn)債一級(jí)市場(chǎng)景氣較好，但其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然明顯，反映出市場(chǎng)信用分層帶來(lái)的影響還將持續(xù)。發(fā)行主體仍以央企和國(guó)企為主，民營(yíng)企業(yè)中以信用較好的企業(yè)為主。從價(jià)格波動(dòng)的情況來(lái)看，今年以來(lái)地產(chǎn)債收益率有波動(dòng)下降的趨勢(shì)，并且近期呈現(xiàn)加速下降的狀態(tài)。
　　從策略上看，看好幸存的民企龍頭，可以積極把握短期的交易機(jī)會(huì)，需要規(guī)避已經(jīng)出險(xiǎn)的民營(yíng)房企，低價(jià)投機(jī)違約民企去搏重組收益的策略風(fēng)險(xiǎn)很高。
　　銀行次級(jí)債：發(fā)行節(jié)奏前低后高，收益率總體下行
　　與往年同期相比，今年銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模有所收縮，收益率總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，信用利差在不同等級(jí)之間有所分化，投資者更傾向于高等級(jí)、短久期的銀行次級(jí)債。
　　策略方面，后續(xù)中等級(jí)、短久期的銀行次級(jí)債依舊存在超額收益空間，鑒于商業(yè)銀行主體本身信用良好，違約風(fēng)險(xiǎn)低，可適當(dāng)進(jìn)行信用下沉。
　　過(guò)剩產(chǎn)能債：配置價(jià)值或略低于城投債
　　過(guò)剩產(chǎn)能主要集中在上游行業(yè)，而上游企業(yè)通常規(guī)模較大，資質(zhì)較好，因此相關(guān)債券評(píng)級(jí)較高，主體評(píng)級(jí)為AAA的債券占比達(dá)79.0%。相比中下游企業(yè)，上游企業(yè)仍具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)更強(qiáng)。利差角度，債券久期越長(zhǎng)，利差越大。另外，城投利差出現(xiàn)期限倒掛，且整體利差要略高于過(guò)剩產(chǎn)能債，表明當(dāng)前過(guò)剩產(chǎn)能債的配置價(jià)值或略低于城投債。
　　從配置角度看，一方面把握景氣度階段性下滑行業(yè)里國(guó)企的機(jī)會(huì)，另一方面在行業(yè)景氣度向好的行業(yè)里，把握一些高等級(jí)民企的利差機(jī)會(huì)。具體行業(yè)層面，受天氣轉(zhuǎn)熱、迎峰度夏臨近對(duì)需求端預(yù)計(jì)帶來(lái)提振，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，煤炭債短期限品種可持有票息。鋼鐵行業(yè)仍需時(shí)間消化前期強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期增產(chǎn)造成供過(guò)于求的局面，鋼鐵債靜待風(fēng)險(xiǎn)出盡、基本面恢復(fù)后再優(yōu)選發(fā)行主體進(jìn)行配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期；政策不確定性；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢影響。