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核心觀點(diǎn)
　　建筑行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資增速具有較強(qiáng)的正向相關(guān)關(guān)系，自2012年我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，固定資產(chǎn)投資增速下降，國家為維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長出臺(tái)“一帶一路”等相關(guān)政策，主題投資成為建筑行業(yè)的投資新動(dòng)力。
　　自2013年以來，建筑板塊受益“一帶一路”催化，相對(duì)于滬深300共有兩段超額收益行情。建筑板塊獲得超額收益的核心條件包括估值處于歷史低位，在主題催化和流動(dòng)性充裕的背景下，估值實(shí)現(xiàn)提升。
　　建筑超額收益驅(qū)動(dòng)力在于主題催化疊加估值提升
　　2014年1月到2015年6月，“一帶一路”概念驅(qū)動(dòng)。此輪超額收益階段處于牛市行情期間，持續(xù)時(shí)間511天，建筑行業(yè)超額收益190.44%。
　　2013年11月，十八屆三中全會(huì)將“一帶一路”上升為國家戰(zhàn)略，并逐漸成為國家重要的對(duì)外戰(zhàn)略之一?！耙粠б宦贰睅椭ㄖ髽I(yè)打開海外市場(chǎng)，2015年對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額首次突破2000億元，同比增長10%。
　　進(jìn)入2014年，IPO重啟，滬港通獲批，推動(dòng)股票市場(chǎng)大漲。同時(shí)，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向逐漸寬松。兩融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，股票市場(chǎng)演繹杠桿牛市行情。建筑估值在歷史底部大幅提升，帶動(dòng)板塊領(lǐng)漲大盤。
　　滬深300增長135.37%，板塊上漲325.82%，其中PE增長255.29%，EPS增長0.26%，估值的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于盈利。
　　2016年6月到2017年4月，PPP與“一帶一路”共振。此輪超額收益階段處于震蕩行情期間，持續(xù)時(shí)間301天，建筑超額收益為36.37%。
　　PPP模式從供給端帶給建筑企業(yè)新機(jī)遇。2016-2017年，PPP項(xiàng)目總?cè)霂鞌?shù)從7000上升至14000，總投資額由8萬億上升至18萬億。隨著“一帶一路”進(jìn)程加快，建筑企業(yè)海外市場(chǎng)拓展加速，2017年我國對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽訂合同額突破2600億元。
　　該階段，市場(chǎng)行情表現(xiàn)為橫盤震蕩，建筑行業(yè)受益于PPP項(xiàng)目、“一帶一路”政策利好，基本面表現(xiàn)出色的同時(shí)市場(chǎng)關(guān)注度提升。流動(dòng)性方面，社融存量同比和新增社融規(guī)模均有提高，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。在該背景下，行業(yè)估值從低位提升約46%。
　　在這個(gè)階段，滬深300上漲14.71%，建筑板塊上漲51.08%，其中PE增長46.46%，EPS上漲5.27%，估值的貢獻(xiàn)大于盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；金融監(jiān)管政策超預(yù)期收緊