>> 國金證券-2023年5月工業(yè)企業(yè)利潤點評：利潤修復(fù)的線索-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,楊飛 |
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事件：
5月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-18.8%、前值-20.6%。
工企利潤延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，新能源產(chǎn)業(yè)鏈等帶動利潤率回升
工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，利潤率的拖累減弱。5月，工企利潤當月同比下降12.5%、較4月收窄5.7個百分點，兩年復(fù)合-9.6%、較4月回升3.8個百分點。其中，利潤率的拖累明顯減弱、主要緣于新能源產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭開采等相關(guān)行業(yè)帶動。需求的恢復(fù)有待鞏固，5月營收當月同比-1.46%、較4月回落5.3個百分點，同時成本和費用端壓力仍不小。利潤分配進一步向中游集中，但下游消費品利潤有所改善。5月，41個工業(yè)大類中僅14個行業(yè)利潤同比增長，其中新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼。邊際改善來看，下游消費品修復(fù)較快，農(nóng)副食品、醫(yī)藥、酒和飲料、煙草等行業(yè)分別較4月改善30、22、9和7個百分點。受價格拖累，采礦業(yè)和上游制造業(yè)利潤加快回落。
不同類型企業(yè)利潤均邊際改善，股份制和外商企業(yè)利潤率明顯回升。5月，國有、外商、股份制和私營企業(yè)利潤兩年復(fù)合同比-11.5%、-10.6、-8.3%和-12.4%，分別較4月回升2、4.6、5和2.8個百分點。其中，股份制和外商企業(yè)累計營業(yè)利潤率分別提升0.22和0.34個百分點至5.94%、5.01%；國有控股和私營企業(yè)利潤率改善偏慢。
降價帶動庫存回落，真實去庫有待需求回暖
價格下降帶動庫存回落，但庫存量仍在高位。5月，工業(yè)企業(yè)名義庫存和實際庫存分別較4月下降2.7個1.7個百分點至3.2%和7.8%，較本輪高點分別回落84%和52%。當前去庫主要受價格影響，庫存量的去化實際上更慢。當前，產(chǎn)成品和原材料庫存指數(shù)同比增速仍較高，庫銷比和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)也均處近年高位，需求壓制下去庫尚需時日。
分行業(yè)看，上游行業(yè)名義去庫加快，部分中游行業(yè)庫存水平較高。4月，受上游工業(yè)品價格低迷影響，黑色加工、石油煤炭加工和化學(xué)纖維等行業(yè)的庫存同比增速進一步回落至低位，歷史分位數(shù)分別為12%、13%和18%。與此同時，部分中游行業(yè)庫存水平偏高，儀器儀表、汽車、專用設(shè)備等行業(yè)庫存歷史分位數(shù)分別高達70%、64%、62%。
5月工業(yè)企業(yè)利潤加快修復(fù)、名義庫存加快去化，盈利修復(fù)斜率的改善有待需求回暖進一步支撐。當前，利潤修復(fù)更多是緣于景氣賽道帶動、庫存去化則主要由上游工業(yè)品降價推動。往后看，在地產(chǎn)和出口缺位的情況下、利潤修復(fù)和庫存去化或延續(xù)分化特征，總量的周期性特征也會與以往不同，可以進一步關(guān)注景氣賽道和困境反轉(zhuǎn)行業(yè)的去庫節(jié)奏。
風險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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